何志成：为什么对股市转为看空？

四月下旬以来，我对中国宏观经济运行信心仍然很足，对中国股市反弹也抱有较大希望，虽然没有看得很高，但起码看到3150点。现在变了。上周我国重要宏观经济数据发布，随后央行再度提高准备金率，最后一根稻草压向了将倾的房价，宏观经济有可能进一步放缓，甚至急跌。加上国际市场反应猛烈，大宗商品急跌，叫我如何再敢买股票。当然，由于从四月以来股市下跌很猛，将年初进场的大资金都套住了，因此存在自救性质的反弹需求。如果5月宏观经济决策（继续出台紧缩政策）不是迅速地变脸，股市还有小幅度的反弹机会。但是，每一次反弹都是减仓机会，要减至半仓以下。等待宏观经济的基本面出现真正的缓和信号，同时要关注国际市场转暖后再进。为什么？

4月宏观经济数据发布了，最让人担心的事也发生了，周四股市暴跌，晚上中国央行宣布再提存准率。而我看数据提示的风险和央行应对风险的措施却更加担心，不是担心通胀率越来越高，而是担心中国经济最大的隐患：高通胀、高库存并存，经济减速趋势突然间演变为陡降的趋势。担心央行应对方向相反，成为压倒房地产市场的最后一根稻草。市场已经警告我们，当前货币政策继续紧缩的余地已经越来越小了，若进一步提高企业财务成本，高库存遇到高利率，紧缩遇到企业周转困境，处理不好，不仅企业受不了，宏观经济很可能失控，迅速地滑入滞涨深渊。

更让人担心的是：当前房地产市场已经面临价格下降的拐点，而政策制定者很可能没有感觉到。

房地产市场变脸的信号一定不是来自国家统计局的统计数据，最敏感的一定是二手房，一定来自最敏感最典型的地区。而北京市最经典的地段方庄和亚运村小区的二手房价格在五月第一周的成交量大幅度下降，而报价却下跌了5——10%（北京人民广播电台5月12日下午广播稿）。降价了，还没有刺激起销售量，说明还要跌。而上述两个地区的房价数据相比所有的房地产报价数据都更有说服力和代表性。该地区二手房报价的下跌而市场仍然低迷的现实告诉我：僵持了一年多的一线城市房价的确已经面临下跌的拐点。而房价下跌有可能像股市的K线图，阴跌一段之后随即暴跌，缓降的曲线变为陡降。

目前，打压房价的“艰苦”斗争目前只差“最后一根稻草”了，压下去，还是观望呢？我主张观望，但更多的人强调，时机难得，为什么不压呢？于是周四晚间央行宣布将于5月18日再度提高准备金率，同时重新开始发行三年期央票。从央行的举动看，虽然提准的主要目的似乎是针对5月到期的5000亿央票，但在4月宏观经济数据公布后宣布提准，说明主张继续紧缩货币并施压房地产市场的一派暂时占了上风，未来不久还有打压房地产市场的新政出台。

打压房价的斗争只差“最后一根稻草”了，为什么不压呢？通胀率仍然维持在高位，为什么不继续紧缩呢？从感情和一般的经济学理论出发，都应该做。但市场会证明，在经济增速也呈现拐点的时候，宏观调控政策不能急着出，更不能乱出。抗通胀斗争已经到了货币政策慎用的阶段，打压房价的举措也要“柔一点”，谨防人为地制造危机。

中国房价泡沫很大，这是事实，也是共识，但打压房价是否需要雷霆手段，是否需要来一次房价暴跌，经济学家群体争议很大，高层的意见显然也不统一。此时，应该按照市场规律顺势操作，将房价上涨的动力一点点撤除，将宏观经济环境中的各个因素中的积极因素都调动起来，例如尽量让股市好一点，吸纳流动性的能力强一点。宏观经济政策应该创造让房价微跌，缓跌，慢慢跌的大环境，比如英国4年房价平均下跌40%，虽然整体经济一直被压抑，但毕竟没有出现更大的麻烦，没有出现硬着陆。

只有避免硬着陆，避免房价暴跌引发的滞胀，才能使整个经济实现平稳地转型，使我国经济慢慢地从严重依赖房地产和基本建设的模式中解脱出来。

房地产市场出现暴跌好不好？从感情出发，我也说好，我也希望换一套大房子住。但是，我深知一点，房价暴跌的结果不是买得起好房子的人越来越多了，而是住进大房子却只能过“贫民”日子的人越来越多了。房价暴跌意味着高库存将立即演化为“去库存”“抛库存”，房价拐点将迅速地演化为经济的拐点，经济增速从缓降迅速地演变为陡降。

房价暴跌还可能引发股市暴跌，而房地产和股市是目前我国劳动者储备劳动力价值或曰财富储备的唯一选择，大量普通劳动者未必想投资，但不做投资必须储备的劳动力价值放到哪里，难道永远存在银行。存到银行是贬值，投资股市和房子是大幅度下跌，劳动者只能不储备，吃光光——这是一个什么社会，起码不是现代市场经济条件下的和谐社会。退一万步想，绝大多数劳动者已经不想储备了，不想创造财富了，社会重新回到文化大革命时期了，好不好。也许只对那些天天想着不劳而获的人好。

要不要洗劫一次富人，清理一次富人，这是我在2010年春节期间演讲时就提出的一个大疑问，它也写在《保卫人民币》一书中。我以为，清理富人不应该拿房地产说事，因为面太广了，太复杂了。

房价暴跌，无房户还是买不起房。在国家最近的人口统计中披露了一个数据：我国2010年的城镇住房自有率已经高达80%，远远高于全球平均水平，甚至高过很多发达国家。我国目前城镇人口是6.66亿人，算一算大约有一亿多人是无房户，而这些无房户中或者是刚刚参加工作不久，或者属于绝对的低收入人群。我不是有意地想站在这些人的对立面，但我必须以经济学家的良心说话：一个正常的国家必然有相当数量的低收入人群，因此也必须保持一定数量的无房户，如同必须保持一定的失业率一样，否则谁还会努力的工作，谁还会为改善生活而努力工作。因此，即使房价暴跌50%，还会有这么多无房户。

房价暴跌也许无助于解决改善性需求。近期的房地产市场数据表明，中国住宅最大的需求已经不是投资性需求，更不是投机需求，而是改善性需求，刚性需求。比如随着工资收入的增加，人们的剩余劳动力价值增加了，除了满足改善消费，也有了扩大住宅的能力，从经济学角度解释，这是未来经济增长的主要动力。消费从哪里来，要从经济增长和收入增加中来，而后者怎么增加，还得靠经济增长，这是一个相辅相成的逻辑关系。但是，目前各地的限购令和限贷令等直接抑制的就是大量改善性需求，包括刚性需求，从而间接地抑制了促进经济增长所最需的人的创造力。

一个没有人注意到的经济学现象是，在中国近50万亿平方米在建住宅消灭相继完工之时，3000万平方米保障房又大张旗鼓地开工了。这些房子够多少人住？50万亿平方米最少可以满足一亿高收入人群的改善性住房需求，而3000万平方米的保障房大约可以保障近一亿人的低收入者有住房。问题是，多少低收入者能够住进保障房，真的低收入者即使住进了保障房，有没有钱把家整的像个家，他们都有房子了，中高收入者怎么办？这是一连串的逻辑，我们想好没有。现在各地的限购令和房产税全面征收预期严重地限制着改善性需求。届时，中国在基本消灭了“无房户”的同时，同时也消灭了大量存在的改善性需求，同时也是大量在建住宅的最终需求。那么，目前这么多的在建住宅和已完工住宅将如何变现呢？这可能按起葫芦瓢起来，起来的是一个更大的风险。面对这样大的一个隐性系统性风险，叫我们如何敢于做多股市。现在不能买房几乎是肯定的，能不能买股票，我十几天前还看好，但周三我却发表文章鼓吹减仓，现在还是看平，而且偏空了。

当然，如果宏观经济没有很大风险，如果房价没有出现暴跌情况，股市在2830附近能够形成小型底部，此时可以买入钢铁股；至于我两个月前建议大家买入的电力股，由于6月电价上涨的可能性越来越大，涨价预期会支持一些低价电力股。当然，那是在没有系统性风险的前提下。本论电力股抗跌能力很强，说明大盘企稳后这个版块上涨动力也很强。建议逢低买入，当然最好是看到它调整了15%左右之后。

来源：大宗商品网