易宪容：全球商品价格狂泻对中国意味什么？

全球大宗商品价格下跌，有利于中国降低这些商品进口成本，缓解目前高企的通胀压力。特别是如果国际原油价格快速下跌，国际大宗商品价格调整如仍持续并让其价格回归理性，能减轻人民币升值压力。但是，需要重新评估国内金融市场及金融体系的风险与国内房地产泡沫的风险，尽可能降低潜在的全球系统性风险爆发对国内市场的影响。

5月第一周，全球金融市场出现了前所未有的震荡。5月6日，由于美元反弹、银价暴跌，市场对大宗商品的悲观情绪持续升温，以至连续恐慌性甩卖，金、银、铜和石油价格全线下滑。当天黄金期货跌穿1，500美元关口，现货金连跌5日，一度低见1，462美元。白银期货亦曾下跌至34.07美元，一周累计下挫逾25%以上，创下1975年以来的最大单周跌幅。纽约原油价格由每桶115美元跌到98美元，跌幅逾15%。由24种大宗商品组成的标普高盛大宗商品指数（Standard&；Poor"sGSCI）下跌6.52%，创下2008年金融危机来最大单日跌幅，上周以来跌幅超过10%。追踪一篮子大宗商品的Reuters-Jefferies大宗商品期货价格指数亦下跌3.9%，为两年来最大跌幅。

国际市场大宗商品价格为何会突然狂泻，在多少程度上与拉丹之死相关？是美国就业数据不佳还是欧洲央行行长特里谢议息言论所刺激？或者是其他重大事件发生？特别是全球金融市场风险的潜在源头在哪里？是外部事件还是当前国际金融市场本身之原因？是否意味着新的一场金融危机即将爆发？如果是这样，那对中国的经济及市场会造成什么样的影响？对此我们应做些什么？

笔者的看法是，上周国际大宗商品价格狂泻，并非与外部事件有多少关联，完全是全球快速流动的十几万亿美元“热钱”的投资者意识到国际金融市场的条件将发生根本性变化，预期突然逆转的缘故。

从2008年9月美国金融危机以来，各国新一轮救市政策导致大量资金涌流向各种资产，致使近两三年来全球资产价格快速飙升。只不过，中国从银行体系涌流出来的资金流向房地产市场，而欧美国家涌流出来的资金则流向各种资源类产品、资源类持续丰富的国家货币及新兴市场的股市等。尤其是在全球对冲基金的推波助澜下，这些涌动的“热钱”借助于一个又一个故事（比如地缘政治、债务评级、央行议息言论等），把石油、黄金、白银，以及全球各种大宗商品的价格推向了一个又一个高度。油价在两三年内上涨近4倍（由每桶33美元上升到115美元），黄金及白银的价格上涨了十几倍。

这两三年来国际大宗商品价格快速飙升，并非因为市场供求关系有根本变化而导致产品严重短缺；也不是金融危机后全球经济出现V字反弹而对这些产品需求突增，这些商品早就不是日常所指的最终消费品，而成了完全的金融投资品。作为资源类商品，无论如何紧缺，如果仅是最终消费品，其消费需求肯定是有限的，价格只会随市场供求关系而定，价格波动有限。但当前的这些资源类商品已不是作为最终消费的商品，而是已金融化、期货化或货币化的投资产品。其定价基础、价格运作方式、市场供求关系都发生了根本性变化。其价格完全取消投资者预期，而投资者预期又取决于市场的金融条件及投资者心理状态。

金融危机之后，为了保证经济不出现上世纪30年代那样的大萧条，各国政府纷纷采取过度的救市政策。在美国的量化宽松货币政策下，投资者不仅认为美国过度印钞票会使美元快速贬值，而且过度使用利差交易工具会让美元流动性大量迅速流向非美元市场，全球以美元计价的大宗商品的价格快速上升，而且全球金融市场流动性泛滥也成了炒高大宗商品价格有力的工具。在这种情况下，全球大宗商品的价格焉能不快速飙升？其市场泡沫岂能不迅速吹大？

但是，只要国际金融市场这种融资条件改变（比如交易所大宗商品期货保证金提高、美元弱势改变），以及市场都认为这些资源类商品泡沫过大（巴菲特等大家都认为当前黄金白银市场泡沫巨大），投资者的预期随时都可能逆转。只要有一点点火星，这些资源类商品泡沫破灭是早晚的事。当然，对于这次资源类商品泡沫是否会完全破灭，目前市场还不十分明朗，还得静观其变，尤其是要观察美元的走势。不过，任何投资品吹大的泡沫一定会破灭，这是任何人都无法改变的事实。

中国目前是全球大宗商品进口需求最大的国家。全球大宗商品价格下跌，有利于中国降低这些商品进口成本，缓解目前高企的通胀压力。特别是国际原油价格快速下跌，对中国更有利。如果该事件不是偶然事件，国际大宗商品价格调整仍会持续并让其价格回归理性，那也能减轻人民币升值压力。这段时间人民币升值压力大，最大原因是美元贬值过多。如果美元转强，人民币会随着美元升值对非美元货币快速升值，人民币升值压力自然会随之弱化。当然，全球大宗商品价格下跌，对中国金融市场及经济的影响一点都不可低估。在经济全球化及金融全球化的今天，任何国际金融市场的震荡都会严重冲击国内市场，对此我们应有准备，以便尽可能地降低全球系统性风险爆发对国内市场的影响。

最为重要的是，我们还应细细评估一下，在这一轮全球政府大力救市中，国内货币政策是不是比欧美国家更为宽松？2008年下半年中国采取了较为宽松的货币信贷政策，从而使得在26个月的时间里（2008年11月至2010年底）银行信贷增长19万亿，如果加上银行表外业务，估计可达24万亿。由于中国的资本项目下的人民币没有开放，这涌流出来的银行信贷有不少进入国内房地产市场，让中国的房地产市场吹成了一个绝对大的泡沫。而最近的国际大宗商品泡沫破灭表明，吹大的泡沫总是要破灭的。

因此，政府要重新评估国内金融市场及金融体系的风险，重新评估国内房地产泡沫的风险。不要抱着侥幸心理，以为可以既可挤出房地产泡沫又不触动房地产投机炒作者的利益，当前若不采取有效政策挤出房地产泡沫，它给整个中国经济及社会带来的风险可能更大。

来源：上海证券报