加息成后市最大风险

周四公开市场仅仅发行了60亿的3个月央票，没有进行公开市场正回购。机构普遍对6月底之前的资金面保持谨慎，所以周二的28天正回购有330亿的规模，而周四的91天正回购则完全没有需求。从目前情况来看，机构普遍对可能的准备金率上调有所准备，如果央行在6月底之前仅上调准备金率1次，银行间市场应该不会出现资金面异常紧张的局面。

受公开市场回笼力度减小影响，周四回购利率出现较大下跌，其中R001从2.52%直接下行到2.00%，显示资金面暂时恢复了较宽松状态。

国开新发5年定存浮息债受到市场热烈追捧，发行利差为59bp,利差较110219（+72bp）和110225（+65bp）有明显下降，认购倍数也高达3.17倍。而且尽管发行利差较低，一级半市场依然获得小幅溢价。自4月5日加息以来，加息预期有所升温，中期定存浮息债明显获得市场认可，成为市场领涨品种。相对而言，固息品种最近三周以来一直保持窄幅波动局面，周四亦不例外，全天收益率波动幅度很小。

近期基本面出现一些支持债市走强的因素，包括蔬菜价格下跌，PMI下行以及大宗商品价格走弱等等，不排除近期在乐观情绪推动下，市场收益率出现下行的可能。但是，即使收益率出现下行，空间也不会太大。首先，经济下滑应属预期之内，在连续加息、收缩信贷和货币流动性以及调控楼市和车市等压力之下，经济恐怕不下滑都难。其次，5－6月是财政存款高增的月份，历年来资金面都保持紧张局面，好在今年各家机构准备工作较为充分。

目前来看，最大的风险是6月份如果加息，1年央票利率将再上台阶，中长端也难免会有所下跌。因此，我们依然对后市维持谨慎观点。

来源：中国证券报