4月物价和增长数据或双双回调

兴业银行

鲁政委 肖丽

2011年4月份的主要宏观数据将在5月11日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对5月份货币政策给出研判。

数字格局：偏热略解。这是4月份宏观数据整体的“直观表现”。虽然PMI和新增信贷在季节性因素影响下较上月反弹，但其他无论是物价数据还是增长数据，主要数据都将出现不同程度回调。在物价方面，CPI预计为5.1%，较上月的5.4%回落0.3个百分点；PPI预计为7.2%，也较上月微幅回落0.1个百分点；M2和M1预计分别为16.5%和14.5%，较上月分别回落0.1和0.5个百分点。在增长方面，固定资产投资和工业增加值都有所回调；外贸则一改第一季度的颓势，4月份进口和出口增速预计都将同时反弹至接近30%的水平上，顺差则继续保持在50亿美元左右的低位。

情绪预期：通胀预期转弱。由于绝大部分券商预期CPI最迟上半年就会见顶，在4月份CPI、PPI、货币增速、甚至固定资产投资和工业增加值都会有所回调的情况下，预计5月份债券中长端会再度出现一波基于通胀乐观预期的行情；但短端则可能遭遇流动性困扰。

我们的看法：经济仍然强劲，物价仍未见顶。在国内，虽然4月份物价和主要增长数据均暂时有所回调，虽然市场主流预期上半年物价就会见顶，但我们认为，目前经济主体信贷需求依然强烈，外贸也重返30%左右的高位，反映国内经济活力依然强劲。在国际上，美联储声明显示，未来数月内仍将继续“保持”其资产负债表规模不变，调整节奏弱于预期，由此将使得美元继续保持疲软，国际大宗商品价格也因此暂时难现显著回落迹象。上述国内和国际两方面的情况都清楚表明，4月份物价回落可能是暂时的，我国CPI同比读数很可能要到6-10月份才能到顶。

政策预期：调准备金，但不加息。物价和主要增长数据的回调，预计将延缓继续加息的步伐，所以，我们预计5月份不会加息。但是，仍然高于目标水平的M2，将促使央行在5月份再度上调法定存款准备金率0.5%，由此，5月份以四大国有银行计算的法定存款准备金率将达到21.0%。市场应该高度关注由此可能引发的流动性痉挛。

4月份宏观指标预测一览

指标 中值
PMI（%） 54
工业增加值（%） 14.5
CPI（%） 5.1
PPI（%） 7.2
M2（%） 16.5
M1（%） 14.5
贷款增速（%） 17.6
新增贷款（亿） 7500
城镇固定资产投资（%） 24.8
社会消费品零售总额（%） 17.5
出口（%） 29.2
进口（%） 28.9
顺差（亿美元） 50
FDI（亿美元） 100

来源：上海证券报