美元和美债分道扬镳说明什么？

最近，美元跌势不止，美元指数毫无悬念地跌破74.17这一2009年11月的低点，向70附近这一次贷危机以来都未曾逾越的历史底部逼近。

美元下跌的直接导火索是最近标准普尔将美国长期主权信用评级展望由稳定下调至负面，而美联储最新利率政策声明仍是维持0~0.25%的超低利率，将宽松货币政策继续下去，美国自己的资产负债表的近忧，加上升息无望的远虑，终于拖累了美元。

值得注意的是，处于风暴中心的美国国债市场几乎风平浪静，国债收益率甚至低于调降评级展望之前，美国5年期国债CDS费率在小幅升高后又回落。美元和美债这种分道扬镳的表现，似乎暗示美债仍不失为避险天堂，标准普尔的判断不足为虑。

笔者认为，美联储要确保超宽松货币政策的效果，巩固经济复苏步伐，需要一个有吸引力的国债市场，为此，必须力保美债避险天堂的光环不失。

美国经济复苏在外部条件方面，最大的诉求就是主要新兴经济体汇率升值以达到所谓的贸易平衡。即使美元下跌，主要新兴经济体汇率不会自动升值，因为其货币锚定美元，名义汇率会随美元一同下跌。而美联储量化宽松推动商品价格上涨，引起主要新兴经济体的通胀上升，达到使其实际汇率升值的效果。美国长期国债收益率是全球无风险利率的基准，美国在全球紧缩进一步升温的情况下，迟迟不肯退出宽松的货币政策，是通过维持异常低的联邦基金利率和无风险收益率，扩大风险溢价空间以驱动资本追逐高风险资产和大宗商品。一旦国债市场因为债务违约的担忧而剧烈波动，致使收益率骤然升高，新兴经济体实际汇率升值的目的就难以达到。

另一方面，美国国债的风险仍处于可控范围。

其一，由于美国债务全部是美元债务，而非外币债务。在浮动汇率条件下，理论上不存在债务违约问题，美国完全可以通过美元超发来稀释债务，这种方式最大的风险就是通胀急剧上升，甚至演变成恶性通胀，但美国目前通胀压力远小于欧元区和新兴经济体，并不担心通胀失控。

其二，主要债权人所持美债总量并未减少。近期，也有一些著名市场人士看空美债的前景，与标准普尔遥相呼应。债券大王格罗斯就曾表示美债几乎已没有价值，旗下基金早在2月份就已清仓。但截至2月底，中国、日本持有的美国国债已分别升至1.1541万亿美元和8903亿美元，是仅次于美联储的第二和第三大持有人。中国虽然在积极寻求外汇储备多元化的途径，可以说增加其他储备资产配置以降低外储过于集中的风险是一个长期趋势，但短期内还仅限于对持有美债的期限结构的调整。日本灾后重建急需资金，但外储对于稳定日元汇率，从而维系出口主导的经济模式作用非同寻常。对于中国、日本这样持有规模巨大的债权人来说，短期内集中抛售，势必引起美债市场动荡，对美国经济造成严重冲击，带来难以预料的损失和风险，这是各方都无法承受的结果。

其三，全球经济经历了金融危机之后，复苏途中仍充满变数。从日本特大地震和不断升级的核危机，到中东北非动荡局势，近一段时间，资本市场避险需求恐怕超过以往任何时候，黄金避险功能虽然受到市场追捧，但美国国债毕竟是全球最具流动性深度的资产，其庞大的市场规模是黄金等传统资产远不能及的，后者还难以取代前者而成为全球避险资本的首选。

而白宫对美元和美债的态度也颇为微妙。对于前者，美国财长盖特纳最近虽表示，强势美元更符合美国利益，但并没有任何干预美元下跌的行动。美国在享有铸币税特权的同时，应承担提供相应公共物品的责任。这些公共物品中，最主要的就是稳定的汇率体系，但美元名义汇率和实际汇率不断下跌，至少说明其所提供的公共产品是有缺陷的；对于后者，因为美联储的公开市场操作直接影响债市，由标普评级展望下调事件引发的波动可以直接被对冲掉，从而维护美国国债避险天堂的光环。

来源：每日经济新闻