紧缩政策仍有较大空间

4月15日公布的数据显示，一季度国内生产总值（GDP）同比增长9.7%，环比增长2.1%，继续保持较快增长势头；3月居民消费价格（CPI）同比上涨5.4%，涨幅创2008年8月以来新高。17日，央行宣布上调存款准备金率0.5个百分点。中国证券报认为，全年宏观经济审慎乐观，货币政策目前不会放松。在年内第四次上调存款准备金率后，针对目前突出的通胀压力，价格和数量工具还会轮番登场。

宏观经济正进入新一轮繁荣期还是景气下行周期？货币政策收紧会不会误伤实体经济？这些疑问近期一直牵动着投资者的神经。一季度，经济同比增速连续三个季度保持在9.5%-10%的区间；CPI上涨5%，比上季度多涨0.3个百分点；城镇单位就业人数同比增加463万人，农民工外出打工人数同比增加530万人。从这些数据可以看出，除了物价涨幅持续偏大，一季度经济、就业等宏观经济指标均保持良性运行状态。此前市场对于紧缩过度会引起经济下滑的担忧将得到缓解。

当前，经济增长的内生动力明显增强。从投资方面来看，一季度固定资产投资（不含农户）同比增长25.0%。其中，3月环比增长1.73%。目前各地仍然有较强的投资需求和动力。一季度民间投资在固定资产投资中的比重达52%，显示经济内生动力继续增强。在这种局面下，全年固定资产投资增速稳步增长可期，同比增幅可能达到20%左右。

从消费方面来看，一季度社会消费品零售总额同比增长16.3%，无论是名义还是实际增速，都比去年同期有所回落。一方面是受部分消费政策到期影响，汽车、家具等消费有所降温；另一方面，与当前物价涨幅偏高，居民尤其是城镇居民消费意愿有所下降有关。但当前消费回落并不明显，更谈不上是趋势性的。从投资、消费、出口“三驾马车”来看，最终消费的经济增长贡献往往较稳定。中长期来看，我国正处于城市化加速时期，居民消费结构处在升级阶段，未来消费的增长空间较大。

值得关注的是，消费对经济的拉动作用再次超过投资。一季度，最终消费对GDP的贡献率为60.3%，拉动GDP增长5.9个百分点。资本形成对GDP的贡献率是44.1%，拉动GDP增长4.3个百分点。此前实施的拉动消费一系列政策效果显著，为未来经济健康增长奠定了良好基础。

从净出口方面来看，一季度我国出现了10亿美元贸易逆差，引发我国是否进入“逆差时代”的担忧。事实上，出现逆差与季节因素有关，更与进口价格上涨有关。“十二五”期间我国将努力实现国际收支基本平衡，顺差增长过快的压力将明显大于逆差。从正在举行的广交会情况来看，我国出口需求增长较稳健，出口商更为直接的压力并不在于订单需求，而在于价格成本方面。随着出口能力提高和结构改善，今年以至未来几年我国整体仍将保持小幅顺差。

不过，目前经济运行还存在一些不利因素，突出表现为物价过快上涨。一季度CPI涨幅达到5%，由于翘尾因素以及输入性通胀压力加大，二季度CPI涨幅可能继续小幅走高。尽管下半年物价可能回落，但全年实现4%左右的调控目标面临一定困难。

整体来看，经济增长态势良好，物价压力不减，这为调控政策继续紧缩提供了空间。截至3月末，我国外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24.4%，央行面临较大的基础货币投放压力。

同时，银行体系流动性与正常水平和合理需求相比仍然充裕。在通胀预期较强的背景下，年内仍有上调存款准备金率和加息的空间，而人民币汇率也可能继续适度升值。这是货币政策回归稳健的应有之义。从一季度数据来看，只要不出现明显的外生风险，实体经济应当能够承受上述紧缩政策压力。

从目前情况看，今年我国很可能继续保持9%以上的经济增速，因此应抓住时机推进经济发展方式转变。当前，部分地区再现“投资热”和“GDP崇拜”，节能减排形势有反复苗头，而消费率、服务业占GDP比重等指标的改善趋势并不明显。在这种背景下，相关财税改革、新兴产业培育、收入分配调整等措施出台的意义凸显。