存量资金依然巨大 通胀压力将迫使二季度紧缩政策加码

今年央行连续两次加息和三次上调存款准备金，旨在加强流动性管理抑制通货膨胀。最新数据显示，之前的调控措施效果初显，但市场的存量资金依然巨大。

央行昨日（4月14日）发布的《2011年一季度金融统计数据报告》披露，2011年3月广义货币（M2）余额75.81万亿元，同比增长16.6%，一季度新增人民币贷款降至2.24万亿元，一季度本外币存款增加4.04万亿元，同比多增776亿元。

货币供应：M1和M2反剪刀差为负

2011年3月，广义货币（M2）余额75.81万亿元，同比增长16.6%，增幅比上月末高0.9个百分点，比上年末低3.1个百分点；狭义货币（M1）余额26.63万亿元，同比增长15.0%，增幅比上月和上年末分别低0.5和6.2个百分点；流通中货币（M0）余额4.48万亿元,同比增长14.8%。一季度净投放现金257亿元，现金投放回笼正常。

3月M1和M2反剪刀差（M1同比增幅－M2同比增幅）为-1.6%，较上月的-1.2%持续回落。反剪刀差为负，表明资金活性较弱，负值越低，表明资金活性越低。反剪刀差为正且正值越大，表明资金活性越高。

2011年以来，M1和M2反剪刀差已经连续3个月为负，2010年12月亦创下了2009年10月以来的最低值1.5%，显示近几个月紧缩的货币政策下资金活性明显降低。

中国社科院金融研究所博士后杜征征指出，在货币条件回归常态的指引下，3月货币供应量增速也出现了一定程度的回落。M2已经从2009年底峰值的29.7%回归至16%左右；但考虑到当前M2余额已经较2008年底增长60%，存量仍然较大，货币因素对物价的推动作用仍会在一段时间存在。

汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌认为，12月至2月期间M2的供应量增速连续3个月下滑，且低于市场预期，是货币政策见效的一个信号，说明紧缩措施已经实现借贷趋于正常化的目标。

央行货币政策委员会委员夏斌认为，在资金总量上，对市场发出的信号今年全年都不应该松动，仍然要坚持稳健的货币政策，才能实现年初确定全年M2增速16%的目标。

新增贷款：一季度信贷增量降至2.24万亿

央行数据显示，2011年3月人民币贷款增加6794亿元，同比多增1727亿元。一季度人民币贷款增加2.24万亿元，同比少增3524亿元。

西部证券宏观分析师刘彦召认为，3月份的新增贷款基本符合预期。因为3月份作为季末月，在统计因素上总是会有一些冲高，从历史数据上来看，6千多亿的新增贷款不算多，还是体现了调控的效果。

中国社科院金融研究所博士后杜征征认为，3月信贷投放超出此前市场预期的6100亿，成为一季度中同比唯一一个增加的月份。如果按照一季度信贷投放占全年总量三成来计算，全年信贷投放将达7.5万亿，能实现年初设定的全年新增信贷8万亿元的目标。

“前两个月，监管部门对信贷投放规模与节奏的严格把控，使得信贷投放均低于市场预期，同比减少5251亿，体现了货币政策回归稳健的这一内涵。”

至于对二季度信贷规模的预期，杜征征认为，内需较为旺盛会使其贷款需求持续高涨，加之今年是“十二五”计划元年，项目投资会陆续下达，二季度信贷同比增长的可能性较大。

不过瑞银证券经济学家汪涛认为，央行较成功地使货币信贷增速在1～2月份出现了回落，但是由于官方数据未反映统计口径调整，其实际增速要高一些。

不过近期国内CPI持续攀升通胀形势仍不容乐观。昨天（4月14日）有媒体援引不具名消息称，中国3月居民消费价格指数（CPI）同比增长5.3％～5.4%，按历史数据推算，增幅可能创32个月新高，紧缩政策加码的概率随之上升。

杜征征表示，不确定性依然存在，二季度准备金或再上调两次，存贷比红线的一再重申，其他各项监管指标的季末考核，都会使得商业银行在放贷之际考虑较多，尤其是资产质量与拨备较为薄弱的中小银行。

瑞银证券中国首席经济学家汪涛也预测称，虽然存款准备金率已达到历史高位，但银行间市场流动性仍然充裕，预计央行在二季度还将再加息一次，并且会进一步上调存款准备金率以收紧流动性。

新增存款：存款大增凸显热钱流入压力

央行数据显示，2011年3月末，本外币存款余额76.84万亿元，同比增长18.7%；一季度本外币存款增加4.04万亿元，同比多增776亿元。人民币存款余额75.28万亿元，同比增长19.0%，比上月末高1.4个百分点，比上年末低1.2个百分点。一季度人民币存款增加3.98万亿元，同比多增545亿元。

清华大学经管学院教授张陶伟教授认为，新增存款的增加反映近期热钱流入压力巨大，人民币升值预期和国内经济高增长的背景下，很多资金都选择流入中国赌一把。

统计数据显示，4月4日至4月8日新兴市场资金为净流入57亿美元，这是自去年10月以来的单周净流入最大量。

值得注意的是，住户存款3月新增6509.83亿元，其中活期新增4428.43亿元，占比约68%。

活期存款为何占新增住户存款的大头，对此，张陶伟认为，一方面说明限购令出台以后住户投资渠道的缺乏，股市也流出了一部分资金；另一方面也说明CPI通胀率攀升、利息不断上调的预期强烈，住户更愿意选择活期存款。