“三驾马车”前景难测 经济增长或将放缓

投资、消费、出口被称为拉动经济增长的“三驾马车”。2008年暴发的全球金融危机让我国的出口受到很大的影响，而我国经济能迅速扭转增速下滑势头，主要得益于一揽子经济刺激计划，包括政府主导的投资迅速扩大和诸多刺激消费政策的出台。

今年以来，全球经济复苏并不顺利，我国出口形势依然不容乐观，政策刺激力度和效应在减弱。在这种情况下，内需增长动力能否从政策推动顺利转向市场驱动，国内消费能否给我们一个惊喜？这成为人们关注的一个焦点。

当1-2月份消费数据刚公布的时候，很多声音将其解读为季节性的调整和回落。在经历了新春和全国两会后，对于“消费只是季节性回落”的反思越来越多出现。在消费之外，2月份的出口数据似乎也成了经济的一个短板，与此同时对投资后劲不足的担心都在增加。

在采访中，专家对记者表示，从最近跟踪的数据看，由于短期宏观调控，经济的复苏变得更曲折和艰难。经济增速二、三季度仍将保持较好的形势，但在四季度可能出现回落和调整。

在国务院发展研究中心产业部副部长杨建龙看来，对经济持续增长持有疑虑的“原因在于政府对地产和汽车等领域的限制，特别是地产领域的调整。当拉动中国经济的重要引擎回落了，还找不到第三个支柱，使得经济源头上出现了问题。”

上海证券首席宏观分析师胡月晓也表示，经济增速呈现回落迹象。从经济增长的动力来看，“三驾马车”增速均出现不同程度的下降。

通胀挫伤消费信心

国家统计局公布的数据显示，1-2月我国社会消费品零售总额29018亿元，同比增长15.8%，比2010年12月份回落3.3个百分点，其中，2月份社会消费品零售总额为13769亿元，同比仅增长11.6%，增速下滑明显。

1、2月份已经公布的消费增速并不理想。杨建龙说，大家看到消费增速不以为然，认为可能只是季节性的因素。但从我们的判断看，这不是季节性的因素。

据介绍，中国居民平均支出中有45%是为了买车和开车，对汽车消费增速的判断，基本上就决定了对整个居民消费的判断。因此，杨建龙表示，2011年，预计汽车的产销增速最高也不太可能突破10%，意味着新增160、170万辆。这也让消费增速从18%的水平直接回落到15%，“3个点的回落，使消费的增长对整个经济的增长起了拉后腿的作用。”

同时，2011年1月，消费者信心指数仅为99.9%，甚至低于“非典”和2008年金融危机时期。

另一方面，分析人士认为，较高的通胀预期也挫伤了消费信心。国泰君安的报告称，物价上涨通常会推高消费名义增速。但由于目前蔬菜和非食品价格上涨更快，因此CPI持续高于RPI(商品价格指数)。通胀高企不但对消费名义增速推动不及预期，反而挫伤了消费者信心。

从历史数据看，消费者信心持续大幅回落都伴随着消费环比趋势的下降。

在这样的情况下，不少券商不仅看低3月份的消费数据，甚至纷纷下调全年的预测。国泰君安的报告下调2011年全年消费预测从19.8%至16.7%。

出口贡献或为负

在对外贸易方面，2011年1-2月份，我国贸易逆差为-9.1亿美元，而2010年同期则实现顺差210亿美元。

杨建龙预计，今年出口增速为20%，比去年回落10%，贸易顺差在1400亿左右，比去年回落了300亿，意味着进出口今年对整个经济增长的贡献可能为负。

杨建龙分析，一方面，2010年，中国进出口的基数很高，想在去年的水平上继续高增长很难；另一方面，人民币升值对出口的影响也不可低估。

“目前5%的升值区间已经广为接受，可以肯定的是，5%肯定不是上限，上限会更高。”杨建龙说，汇率对出口的影响，叠加上民工荒，欧美经济复苏带给我们的贡献变得无影无踪。

从3月份数据看，胡月晓认为，我国的进出口规模虽然将有一定的回升，但由于占我国进口份额1/4-1/3左右的铁矿石、原油等国际大宗交易商品价格仍然居高不下，3月份的进口额仍将出超出口额，导致我国逆差状况持续。

胡月晓称，主要大宗商品进口量保持增长、进口均价延续高位，并且我国出口增速也在放缓。“这种情况说明，即使未来国际大宗商品价格下降，中国经济高额顺差的时期也已过去。”

华泰联合的报告则认为，虽然三月份可能出口略大于进口出现顺差，但是整个外贸形势仍呈弱势。从先行指标看，3月份中国出口集装箱运价指数环比继续回落。尽管海外经济在复苏，但调研显示，用工、成本和汇率层面的压力，对国内出口企业的负面影响逐步显现。

投资反弹动力不足

在东吴证券研究所副所长黄琳看来，“有些迹象表明投资的反弹或不可持续”。由于投资需求持续上升的动力不足，宏观调控政策累积效应对投资的影响可能在二季度表现更为明显。

黄琳对记者说，首先，1-2月，国有及国有控股投资6435亿元，同比增长15.6%，增速较固定资产投资低9.3个百分点，受政策影响较大的国有企业正在收缩战线；1-2月新开工项目计划总投资同比下滑23.6%。

此外，从过去十年的规律来看，中国经济周期启动遵循的规律是，货币撬动间接融资，间接融资带动投资，投资撬动需求。黄琳认为，从当前的情况来看，货币紧缩的大背景没有改变，1-2月，固定资产投资到位资金同比增长22.5%，增速为2009年以来最低值。其中，与固定资产投资相关性最强的国内贷款资金同比仅增加14.5%，紧缩的货币政策无法支持投资的持续上升。

然而在杨建龙看来，“唯一值得期待的是投资。总体来说，投资比2010年有所回落，但能保持在22%-24%的水平。相对于消费和进出口，投资显得从容了许多。”预计制造业投资和水利等基础设施投资增长将弥补地产投资回落。

另外，虽然房地产领域的投资去年在34%的水平，今年可能回落到21%，但在种种紧缩和限制政策下，杨建龙认为，能达到这样的速度已经难能可贵。并且保障性住房对投资的拉动也不可低估。

中信证券首席宏观经济学家诸建芳也认为，今年西部地区的投资和“高保田”（高铁、保障房和农田水利）会成为投资亮点，从而使得整个投资不会下降得过快。

“根据2011年地方两会规划，多数西部省份投资高于全国平均。年初至今，发改委已审批项目200多个，主要集中在西藏、云南、贵州、四川、重庆和黑龙江6省市，投资西进获得国家政策支持。”诸建芳说。

但综合来看，在“十二五”开局之年，虽然投资冲动明显，又有高铁、水利、保障房投资热点，但业界对投资增速的预期依然普遍维持在20%左右，认为其对经济的贡献也将表现平平。