资金面宽松超预期 4月或现密集调控

29日，在央行动用1990亿元央票与正回购后，公开市场连续第四周净回笼提前成为现实。考虑到存款准备金率刚刚上调，央行动用数量型工具回收冗余货币的意图愈发明显。

作为主要的数量型工具，公开市场业务与准备金率有着交替使用的“传统”。为缓和准备金率上调对银行流动性造成的冲击，央行通常会在公开市场操作中进行逆向的投放操作，但3月公开市场恢复回笼能力以来，央行却打破“常规”，在上调准备金率的前后，同时在公开市场持续开展净回笼操作。

央行之所以未按“常规”出牌，应该是由于银行系统流动性宽裕程度超乎预期。事实上，尽管去年11月以来准备金率经历六次上调，但长达十六周的公开市场净投放同时也在缓释数量紧缩的效果,加上春节后现金回库、外部资金流入及紧缩信贷拉大存贷差水平，商业银行的超储率得以迅速回升。

在央行集中回收流动性的同时，货币市场利率低位徘徊是银行“钱袋子”充裕的最好例证。29日，面对公开市场大举回笼资金的状况，当日银行间7天回购（R007）加权利率报2.1346%，较上一交易日下跌16基点。当前R007利率水平已低于过去一年均值。数据显示，4月公开市场到期资金超过9000亿元。无论是从回收冗余货币，还是从冲销到期流动性的角度看，未来一段时间数量型工具都需保持高压态势。

分析人士认为，尽管公开市场操作重回正轨，有助于缓解过度依赖准备金工具的状况，但面对超预期充裕的资金面，预计央行将继续使用公开市场操作与准备金工具，大力回收流动性，4月准备金率仍存上调可能。另外，由于3月CPI涨幅可能破“5”，4月也被视为再次加息的敏感窗口。由此来看，4月可能再现密集调控。