货币政策仍将倚重数量工具

恢复回笼能力的公开市场，上周实现净回笼1030亿元资金。与此同时，在25日提高存款准备金率0.5个百分点至20%后，央行又一次性回笼流动性约3600亿元。但这并不意味着流动性压力得以缓解，专家表示，外汇占款的高增长迫使央行被动释放基础货币，不仅加大了国内通胀压力，也倒逼央行加大数量工具对冲的力度，预期二季度的政策操作仍将倚重数量型工具———央票和准备金率，准备金率年内将提高到23%。

更有观点认为，现行外汇制度已经严重影响国内政策的独立性，加剧了中国经济的失衡，货币当局应加速汇率制度的改革，年内人民币5%的升值在预期之中。

WIND的数据显示，上周，在对冲了1090亿元的到期资金后，央行在公开市场净回笼资金达1030亿元。这是央行连续第三周实现公开市场周资金净回笼，并创下去年5月来单周净回笼量的最大规模。3月25日，年内第三次上调的存款准备金缴款，据预测约有3600亿元的资金被冻结。这意味着，央行上周从银行体系冻结了约4600亿元的流动性。

“此次准备金调整最直接的因素，可能是外汇占款不断冲高加大货币被动超发的压力。”方正证券首席分析师汤云飞表示，去年12月和今年1月累积的外汇占款就有9000亿元，这还不包括3月的新增外汇占款。在将“防通胀”作为今年首要任务的政策背景下，有必要再次上调准备金率。对于后期的政策操作，汤云飞判断，公开市场操作功能将逐步恢复，以便适时对流动性进行调节。若央票量价齐升局面不能持续，央票吸引力下降，而外汇占款持续冲高，则不排除准备金率继续上调。专家认为，外汇占款已成为是否再次调高准备金率的主要参照指标，其根源在于现行的与外汇占款绑定的货币发行制度。不少经济学家认为，由于当前被动的货币投放制度，外汇占款过多成为通胀的主要推手。

人民银行郑州培训学院教授王勇日前撰文称，稳定物价总水平还需有效降低外汇占款比重。王勇表示，引发物价总水平上升的原因很多，但外汇占款过多可能是主要动力。自实行人民币汇率制度改革至今，央行货币发行体制就被绑在外汇占款这个“战车”上。

经济学家认为，要降低外汇占款比重，首当其冲是扩大进口、平衡贸易；其次是加大中国资本走出去的力度，尤其是鼓励民间资本走出去，实现资本输出多元化；第三是改革人民币汇率形成机制，放宽浮动幅度，进一步调整人民币有效汇率的估值水平。

“考虑到我国正加速推进的结构调整、资源价格改革，特别是在国际原油、粮食和大宗商品价格攀升，输入型通胀压力加大的因素影响下，人民币有效汇率升值的时间窗口再度临近，幅度也有可能显著扩大，方式上则是参考一篮子货币，不再片面强调人民币对某一货币的双边汇率。”国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，参照历史平均值，预计今年5%的幅度可能较为合适。从全年来看，上半年升值压力大于下半年，因此，不能排除上半年以较大幅度升值、下半年回调的可能，整体上使全年的升值幅度保持在合适水平。

对于货币政策走向，经济学家认为，将会更加平衡控制通胀与经济增长的关系“由于总需求回落、流动性得到较好控制，通胀失控的可能性逐步降低，维持一季度为全年物价高点并逐季回落的判断不变。3月份CPI或仍处于相对高位，但更多反映翘尾因素。”华创证券分析师高利判断，在当前外部经济面临不确定性的背景下，政策力度预计以稳健为先，对进一步紧缩应会持审慎态度。