环比上涨动能趋弱 通胀何时安然“度汛”

国家统计局数据显示，1月居民消费价格指数（CPI）同比上涨4.9%，环比上涨1.0%，剔除掉春节因素的影响后，当月数据并未出现先前物价加速上行的态势。分析人士认为，1月物价涨幅低于预期主要是食品价格导致的，但目前尚难判断物价涨幅峰值已经出现，上半年我国通胀压力仍然不可小视。

CPI涨幅缘何低于预期

从环比来看，1月CPI上涨1.0%，是近一年来环比价格涨幅第三高的月份。但如果与历年数据比较，近三年来春节所在月份CPI环比涨幅分别为2.6%、0.9%和1.0%。当前物价环比涨幅并未表现出明显偏高的态势，分析人士认为，这起码意味着先前物价持续加速上行的态势得到遏制。

国研中心金融研究所副所长巴曙松新近表示，在连续上调准备金率以及加息的影响下，目前社会总需求已经出现回落，在此背景下通胀水平难以持续攀升。从1月份的物价数据来看，可以预期1月、2月CPI高点可能就是上半年甚至全年高点，而货币紧缩的力度也将是最为严厉的。

此外，由于国家统计局更新了基期价格指数序列和CPI权数构成，CPI数据的衔接程度仍有待进一步验证。在解读1月份CPI数据时，将不可避免地考虑到这一因素。中金公司发布的研究报告认为，CPI新权重方案对环比涨幅的影响为0.05个百分点左右，这只能部分解释CPI低于市场预期。1月份食品价格环比上涨2.8%，非食品价格上涨0.2%左右，尤其是非食品价格上涨率放缓，有助于减轻市场对今年通胀可能大幅攀升的担心。

在对CPI调查方案进行调整的同时，国家统计局决定，1月起对工业生产者价格统计进行改革，即由原先的工业品出厂价格（PPI）改为工业生产者出厂价格。数据显示，1月份工业生产者出厂价格涨幅达到6.6%，创下近8个月以来的新高。分析人士据此认为，这表明未来输入性通胀以及非食品价格上涨的可能性并不能排除，当前判断通胀趋稳为时尚早。

中信证券首席宏观分析师诸建芳认为，2010年四季度以来，经济增长明显回升，内需强劲增长，加大了对生产资料的需求，拉动了生产资料价格回升。此外，近期大宗商品尤其是非能源大宗商品价格的大幅上升，也推动了国内生产资料价格的上涨。目前非食品CPI的上升主要受工业生产者价格的推动，未来PPI还将对CPI产生一定的传导作用。

国家统计局资料显示，与原统计方案相比，采用新权数计算出来的1月份工业生产者出厂价格环比、同比总指数分别略低0.03和0.05个百分点。

通胀“洪峰”何时出现

对于CPI涨幅高点是否已经出现，分析人士认为，春节因素仍将对2月物价涨幅产生影响。而从3月起，翘尾因素对物价的影响将有所强化。这样起码从上半年看，物价见顶并逐步回落的态势并不明显。

安信证券首席经济学家高善文认为，1月份食品价格涨幅偏低的原因更多来自技术层面，即统计数据是否包含了涨幅最明显的1月下旬或最后1周的数据。当前非食品价格环比涨幅仍然偏强，而食品价格涨幅超越历史均值的趋势可能并未结束。从这个逻辑来看，2月CPI同比数据可能重新回到5%以上，达到5.4%左右。

“2月CPI同比增幅可能仍处于高位，达5.1%左右。”高盛中国经济学家宋宇认为，由于1月未公布除了外贸之外的实体经济增长数据，而且已知物价数据存在一定的“噪音”。即春节效应可能造成一定的数据统计偏差，而通胀涨幅数据还受到统计方法调整的影响。虽然CPI同比增幅低于预期，但未来仍有必要出台更多紧缩措施。目前总需求增长正在走强，同时近几个月外需增长也在不断加速，从而进一步加大了总需求增长的压力。与此同时，尽管干旱对粮食产量的实际影响很可能不像很多人担心的那么严重，但这可能会改变人们对粮食和食品价格的预期。

申银万国首席宏观分析师李慧勇则认为，如果食品价格涨幅低于预期，将导致全年CPI涨幅比原先预测的4.5%要低。但值得注意的是，干旱对粮食的影响有待观察，这有可能形成新的食品价格冲击。而世界经济以及中国经济形势的向好，将导致非食品价格涨幅超过预期。