中金：中国二季度CPI料再创新高

中国大型投行--中金公司发布报告认为,央行本次加息的时间早于预期,而二季度居民消费价格指数(CPI)同比还有可能再创新高,因此未来还可能有1-2次加息,但一年期定存利率年内超过3.5%的可能性不大.

中金公司指出,CPI创新高或许是触发央行再次加息以达到控制通胀预期的效果,但更重要的是,这可能反映了央行对未来中长期的通胀水平并不乐观,尤其是受季节和天气等短期因素影响较小的非食品价格近期呈现出加速上涨的趋势,对核心通胀的中枢将起到推高的作用.

而法定存款准备金比率持续上调对流动性的影响超出央行的预期,通过加息有助于提高央票利率,使公开市场操作能够在一定程度上有所恢复,减轻法定比率的上调压力.

中国央行周二晚间宣布,自2月9日起,金融机构一年期存款利率将上调25个基点至3.0%,一年期贷款利率将上调25个基点至6.06%.

报告称,一年期存款利率升至3%是比较确定的,对央行而言也是相对容易决策的,因为这样的一个利率水平只能算是中性,而不是偏紧;但如果基准利率要继续上调,央行会更加谨慎,今年大幅加息的可能性不大.

此外五年期存款利率水平已经达到了5%,这一水平与1999年以来的最高水平5.85%相差不到100bp,从与CPI的增速相比较来看,2007年底五年期存款利率达到5.85%,与2008年的CPI同比增速5.9%正好保持一致.如果今年的通胀水平在5%左右,且未来几年不持续高于此水平,那麽五年期定存利率实际已经可以抵御通胀了.

和去年12月一样,本次一年以下的定存利率升幅高于一年期,其中三个月定存利率升幅达到35bp,有利于进一步提高三个月央票利率至2.6%附近,能够使央行公开市场操作在一定程度上恢复正常化.

尽管去年12月中国CPI增幅放缓至4.6%,但因食品价格上涨,1月CPI料将再次抬头.路透调查中值显示,1月CPI涨幅有望升至5.3%,创2008年7月(6.3%)以来的30个月新高.

中短期内债市应以防御为主

报告认为,本次加息可能会导致收益率曲线再度陡峭化,类似于去年首次加息时的情形,并且以中长期收益率的上升和短期收益率的小幅下降来实现.

首先,中长期收益率有望突破前期的高点,升幅达到20-30bp;其次,三个月央票发行利率升幅较大,有助于将一季度的大量到期量向後滚动,减少持续上调法定存款准备金率的频率,流动性可能较节前有所改善,短端利率有望小幅回落.

报告建议,中短期内投资者仍应以防御为主,组合久期适宜控制在2-3年,并且增加Shibor和定存浮息债的配置.1月份的反弹行情持续时间过短,而且主要是因为流动性改善的推动.虽然2月资金面会相对节前有所好转,但回购利率也不会回到1月初的低位,中长期收益率受通胀预期增强和回购利率中枢上移的影响,很难出现明显回落的机会.

中期来看,债券收益率的向上调整尚未结束.交易型投资者主要是把握波段操作的机会,而大的交易性机会至少在通胀压力尚未消除之前难以看到.如果这次中长端收益率上调的幅度超过30bp,出现类似去年10月份和11月份的超调,则可能存在一些短期交易机会,否则中短期内交易型投资者仍应以防御为主.