春节前后加息概率大

日前，央行再度宣布上调准备金率。没有选择加息是因为人民币汇率近期大幅走高。为了不给汇率更大的压力，目前不是加息的最好时机。而且对于控制节前物价，提高准备金率的效果要好于加息。笔者认为，加息不在春节前就在春节后集中放贷之前，可以说是“躲得过初一躲不过十五。”

提高准备金率不能解决全部问题。银行间资金利率和央行利率的倒挂表明了加息的必要。本周央行正式通知暂停发行央票，这是值得关注的现象。央行上调准备金率就是为了收紧流动性，因流动性紧而暂停发行的说法与其目标是相悖的，这导致市场加息预期进一步发酵。

现在问题的焦点是什么时候加息。

首先，我们看到了新兴市场国家的加息潮。1月13日韩国央行宣布将基本利率提升25个基点至2.75%。这是韩国央行2010年7月以来第三次加息。泰国央行宣布上调基准利率25个基点至2.25%，这是泰国央行近7个月以来第4次上调利率。近期印度通胀上行风险日益增大，分析人士普遍预计本月印度央行将再度加息。这些国家的加息将分流热钱，对于中国是一个良好的加息时间窗口，中国加息应当为期不远。

与此同时，加息与国债发行关系密切，由于市场担心加息对于国债价格的冲击，不能及时加息会导致国债、央票难以发行的尴尬。2011年一季度国债发行任务繁重。2010年12月31日刊登在中国债券信息网上的公告显示，财政部2011年关键期限国债发行计划31期，其中7至10年期中长期国债发行合计16期。对于近期影响最大的2011年前三个月将发行记账式国债9期，其中10年期国债和30年期国债合计发行3期。保障国债发行非常重要，基准利率直接限制国债的利率，因此加息与国债发行有一个同步的关系。

因此，笔者认为加息，不在春节前就在春节后，可以说是躲得过初一躲不过十五。春节过后，就是大规模放贷的开始，而且各种项目开工、工厂排产也是在这个季节，因此此前加息保障银行放贷的利润非常重要。受加息影响的不仅是新增贷款，存量贷款的展期也同样受加息影响。我们以40万亿贷款估算，利率增加0.25%，给银行业带来的息差利润将达到600亿元。此时加息，对于春节CPI涨价和节后生产PPI的涨价因素将起到控制作用。

基于这样的预期，如果节前加息，则加息后股市下跌或是短线抄底的良机，节后会有一个贷款发放流动性增加的过年红包行情；如果政策预期没有得到释放，则持股过节的风险大增，节后很快加息的情况概率极大。节后只要流动性富裕，再一次调高准备金率的可能性非常大，同时还有大量的国债发行计划抽走资金。因此，时刻注意流动性变化、控制风险是最重要的。