去年信贷货币双双超目标 收缩流动性任务艰巨

央行11日发布的数据显示，2010年12月我国新增人民币贷款达到4807亿元，全年新增人民币贷款达7.95万亿元，超出年初制定的7.5万亿元信贷规模4500亿元。数据还显示，截至2010年末，广义货币（M2）同比增长19.7％，也超出年初制定的增长目标。

分析人士认为，信贷规模和货币投放量均超出去年年初设定的目标，凸显出今年收缩流动性任务依然艰巨，预计上半年货币政策工具运用将动作频繁。

数据显示，2010年末，M2余额达到72.58万亿元，同比增长19.7%，增幅比上月末高0.2个百分点。12月份，受贷款增速回升、外汇占款增加较多和银行年末加大存款吸收力度等因素的综合影响，M2增速略有回升。狭义货币（M1）同比增长21.2%，增幅较上月有所回落。M2、M1之间“倒剪刀差”为1.5，较上月有所收窄。

2010年，央行六次上调存款准备金率，多次动用差别准备金率并两次加息。但仍有观点指出，调控性政策工具的运用收效尚不显著，货币政策回归稳健的步伐还显得比较缓慢，有必要继续加快“回归稳健”的步伐。

央行明确提出：“货币供给总量回归常态是今年货币政策最主要的任务，只有回归常态，才能实现中央提出的把好流动性总闸门的要求”。因此，收缩流动性将是央行货币政策面临的最重要课题。

农行战略管理部总经理胡新智指出，2011年公开市场操作两级市场收益率倒挂，将导致央票发行困难，这使得央行通过公开市场操作回收流动性的难度在加大，央行可能更加依赖法定比率调整来回收流动性。

法定存款准备金率作为过去的常用货币政策工具，在吸收流动性方面有着独特的优势。但由于央行已明确将差别准备金动态调整作为今年的主要调控工具之一，为此，胡新智判断，差别准备金率工具的使用，将抵消部分存款准备金率的调整，由此预计全年法定存款准备金率约上调2次左右。交行金融研究中心分析师鄂永健也认为，2011年存款准备金率统一上调和差别上调将会同时进行，预计其合并影响程度至少相当于准备金率统一上调4次、每次0.5个百分点左右。

不过，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆提醒说，差别准备金动态调整会使得货币政策的透明度受到影响，这对于整个宏观经济的影响不大，但是由于其不确定性以及市场猜测造成的“噪音”，会对资本市场产生不利影响。

此外，分析人士对于央行动用利率工具的预期仍然较高。王庆认为，紧缩的货币政策将会集中于上半年，他预计，上半年会有三次加息。德意志银行大中华区首席经济学家马骏也认为，今年1－7月将加息75个基点，但他建议一次性加息50个基点。

在公开市场操作方面，鄂永健判断，在市场流动性总体较为充裕、物价上涨压力较大的情况下，公开市场操作将会偏向净回笼资金；从操作品种看，2010年推出的超短期融资券进一步丰富了公开市场操作工具，不排除2011年再次推出新的品种的可能；从期限结构看，在物价涨幅较高、加息预期强烈的情况下，机构对长期品种的需求意愿不大，预计公开市场资金回笼将以短期品种为主。