年底银行体系流动性总体无忧

近几个交易日来，以7天回购利率为代表的银行间市场资金利率水平急剧飙升，显示刚刚有所缓和的银行资金面似乎有再度趋紧迹象。对此，分析人士认为，尽管存款准备金缴款以及年末因素将对资金面构成一定冲击，但由于12月份通过外汇占款、财政存款以及公开市场操作等途径注入银行体系的资金量较为可观，因此年底前银行系统资金面尚不足虑。而从更长远来看，随着中央经济工作会议定调2011年货币政策转为稳健，银行资金面亦将向常态回归。

考验接踵而至

11月以来，银行体系资金面承受的冲击接连不断。

从11月10日开始，央行10天之内两次上调法定存款准备金率，同时对数家商业银行实施了差别准备金政策，加上月末考核因素的作用，银行间市场流动性骤然趋紧，货币市场利率自11月下旬起一路上行。之后，随着准备金缴款以及月末因素消退，货币市场利率才逐步回落。

然而，频频出击的调控重拳并没有给银行资金面太多的喘息机会。12月10日，央行年内第六次宣布上调准备金率，缴款日为12月20日。此政策一出，各金融机构纷纷着手为新一次缴款筹备资金，资金紧张氛围再度弥漫。截至12月15日，银行间7天回购利率（R007）已飙升至3.6436%，较上周低点大涨145BP，由于该期限恰好跨过12月20日，可见存款准备金缴款对市场资金面冲击力度之大。

根据以往经验，筹备缴款因素导致的资金面紧张将会持续到缴款日当天。但未来银行体系面对的压力还远不止于此，20日准备金缴款后，年末、节日因素将继续对市场资金面构成新的压力。

年底资金面无大碍

面对连番冲击，年内银行体系资金面能否承受住考验？分析人士认为，从外汇占款、财政存款以及公开市场操作情况来看，年底之前银行系统资金面尚无大碍。

由于当前央票一二级市场利差倒挂严重，公开市场在回笼流动性方面基本无所作为。据统计，12月份公开市场到期资金量2220亿元，截至月中，央行仅回笼140亿元，若照此力度，当月公开市场有望实现净投放近2000亿元。此外据中金公司的测算，12月份外汇占款增量估计可能有3000亿元左右，财政存款减少更有望向市场投放资金高达1.2万亿。对比上述合计规模达1.7亿元的流动性注入，3500亿元左右的存款准备金缴款额应该不会对市场资金面构成实质性威胁。

事实上，尽管近几日7天回购利率大幅飙升，但从隔夜回购利率的走势来看，银行体系资金面并未显现出整体紧张的局面。中债网数据显示，12月15日隔夜回购利率报2.0247%，仅比上周低点高14BP，距离月初高点还有近22BP。与此同时，反观7天回购利率的夸张涨幅，不得不让人觉得有些“虚高”成分。分析人士指出，7天回购利率更容易受到大行的控制，当前部分大中银行全年信贷额度基本用尽，剩余资金涌入货币市场，相应机构有推高拆借利率的动力。

目前来看，随着缴款日日益临近，机构筹款工作已几近结束，资金利率上行势头已经趋缓。展望年底前的剩余时间段，存款准备金缴款日过后，资金利率即有望调头下行。而鉴于大额财政存款将在年底前释放到商业银行，年末、节日因素给银行资金面造成的压力也将得到极大缓解。

资金环境向中性回归

在通胀形势日益严峻、经济增长已经稳定的背景下，防通胀、控制流动性总闸门成为政府经济工作的重心。日前，中央经济工作会议正式将2011年政策基调定为“积极财政政策和稳健货币政策”，标志着货币政策转向在官方口径上的确认，也意味着银行体系资金面将继续向中性靠拢。

事实上，以2009年7月重启1年期央票发行为标志，管理层对银行体系流动性的调控早在一年多以前就已开始，只是由于当时经济复苏尚不稳固，保增长仍是经济工作重中之重，才在2010年继续保持了适度宽松的货币政策基调。而2010年以来，央行先后6次上调存款准备金率，1次上调基准利率，并且控制信贷投放总量和节奏，着手引导货币条件从应对危机状态稳步向常态回归。

一系列的政策组合拳之后，银行体系资金面已经从之前极度泛滥的局面中走了出来，资金利率波段上行，R007也重返银行资金成本之上。截至12月15日，R007已经远超资金成本逾200BP，而如果不考虑本周存款准备金缴款因素冲击，二者的利差在上周基本稳定于100BP左右。天相投顾认为，目前银行间市场的流动性已经非常接近中性水平，因此，目前央行管理流动性的压力已经大为缓解，年内央行再次提高存款准备金率的空间已经不大，加息的可能性也大幅降低。

来源：中国证券报