欧元区共同公债构想不会昙花一现

法国总统萨科齐一心想追赶上德国表现,而且要避免任何危及法国信贷评级的威胁,目前也和默克尔一同讨伐这一想法｡

但是获得欧元集团主席贾克和意大利经济部长特雷蒙蒂支持的“欧元区公债(E—bond)”提议并不会就此绝迹,因为有其合理性｡

“我确信我们最终会实行,因为这是显而易见最有效的解决方案,”法国经济智库Cercledes Economistes的总裁Jean—Herve Lorenzi称,“每个人都认为这是个不错构想,但是当前不能实行｡”

欧元区债务危机或许还要大幅恶化,才能让德国接受这种程度的欧洲财政整合巨大变动｡

数周以来,金融市场和国际货币基金组织(IMF)一直在向欧洲政府传递着这样一个信息,即一国一国地逐一施以援助,提供高利率贷款,且与严苛的紧缩措施相挂钩,这样是无法解决问题的｡

诸如希腊､爱尔兰等”受援”国家面临陷入一种恶性循环的危险:减薪､公共支出下降及加税导致经济停滞或是萎缩,进而导致财政收入减少,然后不得不进一步削减支出——这将是一个负债型通缩的恶性循环｡

即便希腊和爱尔兰严格按照欧盟/IMF计划行事,最终也将落得经济规模下滑却要偿还更多债务的下场｡

小型欧元区二线国家及其银行或仍无法进入信贷市场融资,如果欧洲央行收回紧急资金安排,它们可能被迫违约｡而西班牙和意大利等”太大而救不了”的国家,则有被拖下水的风险｡

透过成立一个大型､流动性佳､规模堪比美国公债市场的欧元债券市场,贾克和特雷蒙蒂的计划,有可能阻止攻击个别欧元区成员国的投机炒作,并降低这些国家政府的借款成本｡

若成立一个欧洲债券机构,则可以发行受到共同担保的欧元区公债,以统一的低利率令成员国筹集到所需的部分借款｡但各国必须在没有欧盟担保的情况下各自发行剩馀债券,并相应支付较高的市场利率｡

法国经济学家Jacques Delpla和德国经济学家Jakobvon Weizsaecker在智库Bruegel发表的论文中提出相似的提议,建议欧盟国家将最多相当于国内生产总值(GDP)60%的国家债务聚集在一起,作为高级“绩优债”发行,该额度为欧盟条约设定的上限｡

而剩馀的“级债”将由各成员国分别发行,附带准许有序违约的条款｡由一个独立的稳定委员会根据对各国预算的审核,提出“绩优债”的分配额度｡

大多数欧元区国家的公共债务远高于60%的限额,并且还在攀升｡今年希腊的公共债务相对于GDP的比率将达到143%,意大利在118%左右,而比利时约为100%｡爱尔兰的银行业债务已经公共债务水平推升至95%,而法国的公共债务水平也处在83%的高位｡

德国担心,“欧元区债券”将推高德国自己的借款成本,这等于是在补贴财政挥霍的国家,而目前德国的借款成本是欧盟国家中最低的｡德国还认为,发行欧元区共同债券会削弱市场促使各国降低预算赤字的监督纪律效果｡

不过这两种担心都不完全成立｡欧洲初级交易商协会在2008年一份研究中认为,发行欧元区共同债券将拉低所有参与国家的借款成本,当然也包括德国,因为这将提升欧元债市的规模和流动性｡

而成员国在欧洲限额以外的举债,将必须负担更高利率,这一点应该能够足够刺激各国实施稳健财政政策｡

若是发生更多､且更大规模的欧元区纾困案,或是欠了德国银行业数十亿债务的国家发生违约,届时德国所要付出的代价必然惨重,更不用说欧洲危机恶化造成的更广泛经济损害,相比之下,发行欧元区共同债券应该会是比较划算的选择｡

发行欧元区共同债券或实施相互信用担保的主要法律障碍在于,主权国家对公共债务负责的原则,明载于欧盟条约的”不援助”条款之中｡

目前不存在一个主权实体可以发行欧洲主权债券｡不过却有集体借款的法律先例｡

欧盟执委会已经发行过以成员预算作为担保的债券｡欧洲投资银行也有过类似的尝试｡总之,聪明的法律专家们总会找到解决问题的办法｡

而最大的政治挑战则在于,谁有权分配各国的发行份额以及设置财政标准｡

来源：路透社