唐双宁：饮鸩止渴 美联储QE2三大恶果

美联储11月初推出第二轮“量化宽松”政策（QE2），其要点是在保持0-0.25%利率水平的条件下，于明年6月底前购买6000亿美元的中长期国债。此前，美联储2008年底推出了QE1，预计两轮“量化宽松”共投放2.3万多亿美元。

美联储QE2的出台引起全世界轩然大波。美国为了刺激经济、增加就业而向全球注水，时间巧妙——安排在中期选举之时，意图明显：企图政治经济兼修。它的如意算盘能够实现吗？我看不那么简单，其后果可能有三。

一是损人利己。损人是肯定的。“量化宽松”表面上是美国“自扫门前雪”，本质却是一种“以邻为壑”的货币贬值政策。其后果是过量的美元将导致流动性泛滥，热钱冲击市场，汇率波动加剧，引发全球通胀和通胀预期以及资产泡沫，并冲击他国货币政策的独立性，加剧全球范围的“货币战”和“贸易战”，搞乱国际金融秩序，打击全球经济复苏。这是损人的方面。

利己的方面是美国自己的愿望，想刺激本国的经济，同时也是大选的需要。前三季度，美国GDP环比增速趋于收窄；截至今年10月份，失业率连续18个月停留在10%左右，是26年来最严重的一次；消费信贷出现超过26个月的环比负（零）增长，消费者信心难以恢复。在这种情况下，美国寄希望QE2或许能在短期内刺激经济和就业，奥巴马或可捞回一点政治主动，为此再次铤而走险。

第二种可能是损人不利己。QE2是一剂“猛药”，但未必是“良药”。美国现在的问题是企业不愿意借，银行不愿意贷。美国经济三大问题：消费不振、投资信心缺乏、高失业率，其根本原因不在于货币量大小，而在于社会经济的深层次结构恶化，金融秩序的基本面遭到破坏，不采取治本之策，仅靠货币数量的推动，可能只是政治上的一厢情愿，或者策略上的掩人耳目。

正如弗里德曼比喻货币政策时所言，“你可以将马拉到河边，但不能逼着它喝水”。凯恩斯也说过：“你不能推动绳子（绳子是拉的）”，美国正是在用货币量这根绳子来“推动”复苏与就业，可谓舍本逐末，损了别人，未必利己

第三种可能是损人害己。要进一步指出，从长远看QE2可能是饮鸩止渴，既损人又害己。“损人”有两方面，一是对经济复苏正常但通胀预期已经抬头的广大新兴国家与地区，无异火上浇油；二是对试图邯郸学步的日本、英国等少数国家，将跟着别人吃错药。

“害己”至少有三方面，一是过度负债，美联邦财政将难以为继；二是美元长期贬值，“货币领袖”地位的基础动摇；三是美国政府行不义之策久矣，必然饱尝“失道寡助”之苦。

之所以可能出现这三种后果，盖缘于美国危机的深刻性和世界经济的二元性。二元性当前最主要的有两点：

一是复苏的二元性。国际金融危机以来，各国在经济复苏过程中分化为两大阵营：以美、欧、日为代表的发达国家，复苏仍面临很大的不确定性，并伴随一定程度的通缩；而以中国、印度为代表的新兴市场国家，复苏态势基本确立，面临通胀或者通胀预期的压力。复苏的二元性可能使QE2出现“冰火两重天”的后果。

二是美元的二元性。美元既是美国货币，又是国际货币，这种二元性决定了美元的流动性与稳定性难以两全。美国本该履行双重责任，但却置他人于不顾，这既暴露出当前国际货币体制的内在矛盾，更助长了一种十分恶劣的国际金融文化。

在这种二元性背景下，QE2的三种后果实属必然，差别在于不同阶段有不同的表现。短期可能出现某些“利己”的假象，中期则呈现“损人不利己”的困境，长期看，必陷入“损人害己”的泥潭。

当前我国的宏观经济也面临着诸多“两难”，美联储的政策又使我们难上加难，怎么解决无外乎是两招，一个是平招，一个是险招、奇招。平招是稳招，不出大事，但是也不解决问题，奇招是险招，可能解决问题，但是又冒风险。

美国是大选第一，中国是稳定第一。所以这里只能说说平招。平招无外乎三条：一是合纵连横，紧密联系新兴经济体，求大同、存小异，捍卫共同利益，积极争取欧元区中间国家加强政治协调，互助互利。

二是积极抵御，加强对资本项目的管理，积极构筑防火墙，完善人民币汇率形成机制，掌握汇率主动权，调控好双向波动的时机、幅度和节奏。

三是完善自身，完善货币政策工具，增强货币政策的有效性；加强外汇储备的总量管理和结构调整，减少被动，增加主动。这些话说起来容易，做起来难，不当家不知柴米贵，仅供参考而已。

那么奇招是什么？俗话说横的怕愣的，愣的怕不要命的，还有一句叫不要命的怕纹丝不动的，有时“纹丝不动”是道，有时不要命也是道，就看你什么时候用，怎么用。奇招不能轻易使，但也不能不想。


来源：21世纪经济报道