明年M2增速调至15%比较适中

对于明年M2增速目标，我预测可能会是15%。

M2增速的回调并不会对流动性产生显著影响。同样对于股市的影响也应该是中性的。毕竟目前的资金总量有70万亿元，非常庞大；M2增速的调整只能改变增量。流动性还将维持充裕。我认为明年M2增速调整到15%，这个程度是适中的。

在今后中国经济的继续增长中，M2的规模控制将是个难题。

如果说中国过去30年的GDP高速增长堪称经济奇迹，那么M2的增速远远大于GDP却又保持低通胀，则更是奇迹了。相比日本、韩国在经济高速增长阶段M2的增速。两国M2的年均增速分别为20%(1967至1973年)和34%(1966至1988年)，明显高于中国目前的水平，但其同期的CPI涨幅却很高，如日本上世纪70年代的CPI年均达到9%。

我国目前的M2总量达到70万亿元，而美国的M2为8.6万亿美元，折合人民币只有58万亿元，但中国的GDP规模只有美国的1/3。如果比较一下中美之间M2占GDP的比重，会发现在过去20多年中，中国的数据大幅度攀升，从1986年的65%上升到2010年的接近200%，但美国则变化不大，大致保持在60%的水平。

而韩国2009年M2占GDP的比重为147%，日本为159%，而且在日韩经济高增长期间，其M2/GDP的比例也只有100%左右。这就意味着，在今后中国经济的继续增长中，M2的规模将难以控制。

中国的M2增长率大大超过GDP的增长率，过去十年中平均增长率超过了18%，而过去十年的平均CPI水平大约只有1.8%，这与货币理论中“M2增长率=GDP增长率+CPI”发生了严重背离。

M2的超常增长有诸多原因，不能简单归咎于央行。中国M2超常增长原因主要有四点：一是外汇占款不断增加，二是信贷规模增加较快，三是资产价格大幅上涨，四是金融杠杆较低。

虽然中国的M2规模目前已经足够大了，但从其增长率看，仍然对M2未来的继续膨胀具有很强的推动力。

据我测算，假如按监管层一贯目标即17%的增长率测算，则未来十年中国的M2总规模将达到340万亿元；若为15%，也将达到282万亿元。这意味着货币规模与GDP之比可能达到3倍以上。这种情况将带来一系列风险隐忧，如恶性通胀风险，资产泡沫破灭风险，或在人民币可以自由兑换背景下的贬值压力。

韩国在1966至1988年的22年中，M2年均增速竟高达34%，即便是亚洲金融危机前5年，仍然高达19%，其结果是在1997年亚洲金融危机和2008年的美国次贷危机这两大危机之后，均出现了韩元的大幅度贬值现象，虽然至今韩国的M2/GDP要远低于中国。

未来中国经济将会怎样，很难回答，但要让经济可持续增长，过去十年M2如此高的增速是无法持续的。日本和韩国的M2增速在经历了高速增长之后，也出现了下降，日本1980年至1990年的M2平均增速为9.3%；韩国1992年至1997年平均为19.6%，1997年至2002年平均为11%。


来源：经济参考报