倪金节：尽早让货币政策回归本位

在信贷增量屡屡超出预期，美联储不断量化宽松的双重刺激下，中国资产市场在后危机时代前半段度过了一段高歌猛进的日子，然而，近期欧债危机风云突变，朝韩冲突趋于升级，美元升势不断，这些因素让资产泡沫前景变得叵测。尤其中央政府开始实施“事实上从紧”的货币政策。这一下子让资产泡沫陷入了恐惧之中。于是中国资产市场的下一步走势打满了问号。

虽然从2009年天量信贷政策实施之初，收紧货币政策的呼声就不绝于耳，但是直到今年10月之前，从学界到金融界、实业界还没有人敢于想像央行会迅速收紧货币政策。可短短十日内两次上调准备金率，谁也不能否认这依然还是适度宽松的货币政策。况且，目前的法定存款准备金率已高达19%，处于历史上相当高的水平。按照目前的货币形势，可以预期这一比例远没达到上限，不排除在明年年底达到22%以上。这对于银行系统的流动性，势必会产生深刻影响。

今年1月到9月，四大行新增人民币贷款分别为9276亿元、8742亿元、6751亿元和6448亿元，合计新增贷款共3.11亿元。工行年初议定的年度投放目标在9000亿元左右，农行行长张云3月曾表示全年新增贷款目标为7600亿元，建行设定了全年7500亿元的投放目标，中行上报的年度信贷投放目标为1万亿元。在经历了长达两年的极度宽松货币政策之后，银行系统的信贷额度到了不得不收紧的地步。否则，未来银行体系的风险会以几何级数增长。

只是如此一来，四大国有银行在今年四季度可用的信贷额度就仅剩2900亿元左右了。加上近期存款准备金的不断上提，意味着11月和12月新增信贷投放将相当紧张，这无论对于前段时间不断上升的沪深股市，还是对实体经济，都将产生不小的压力。

曾经，大多数人都认为依赖货币超发，让股市和房地产泡沫双双起舞，就能够自然地带动实体经济复苏和繁荣。在经历了两年多的货币注水之后，各国央行都明显意识到了未来恶性通胀的风险。尤其是下半年以后，中国经济的CPI接连突破目标位，不少产品特别是农副产品价格急涨达数倍。照此趋势，至少在未来一年内，累积的货币超发，一路强势上行的国际黄金价格，再加上会愈来愈大的输入性通胀压力，物价上涨趋势短期内难以迅速逆转。通胀已成离弦之箭。这一现实，让中央决策层毅然决然提早收紧货币政策。

可以肯定，中国的货币紧缩过程还只是刚刚起步。为今之计，面对如此严峻的形势，宏观政策必须要有所作为。至少在未来一年内，“宽货币，宽信贷”的双宽组合必得有所改变。至少有一点很清楚，2011年，再继续实施“宽信贷”政策，再继续依赖天量信贷，恐已无法再支撑中国经济的增长了。尤其在全球性的低利率环境之下，无论是国际性资本流动大潮，还是国内以热钱形式存在的民间资本，他们拉高资产价格、消费品价格的能量十分惊人。这些精明的资金，只会在不断攫取暴利的动机中制造着价格的大幅波动。除非再来一次金融海啸，通胀才有可能迅速转为通缩。不过，也可能是滞胀。

故而，中国货币政策逐步收紧已经成为定局，年均7万亿以上的新增贷款的美好年代必须终结。虽然笔者一直是天量信贷政策的反对者，且早在去年5月就开始提出让货币环境回归正常，但是近期货币政策收紧速度过快，也不是我们所愿意看到的，因为这有可能导致经济的“硬着陆”。如何让货币环境在尽可能小的震荡下回归正常环境，对我们是个艰巨挑战。

而且，更为险恶的是，美元量化宽松政策似也渐渐走到了尽头。随着美国财政赤字的不断上扬，美元流动性的持续膨胀，然而这一切并未带来实体经济的明显改善，这都使得伯南克和奥巴马政府面临巨大的舆论压力。再推行更大规模的数量宽松可能性越来越小。在可预期的时间内，美元中期反弹已没有什么悬念了。

近期，美元并没有顺应投资者的预期出现大幅下挫，反而走出了连续上攻的走势。这在一定程度上说明，美元投资者前期已经将二度量化宽松政策的预期消化殆尽，而一旦二度量化宽松成为事实之后，他们反而开始做多美元。因为随着美国经济的逐步好转，美联储快速拉升利率至正常水平也是必然之举。

如果美元走强趋势得以确立，那么届时中国货币政策势必会在现有的基础上调整，紧缩周期会更为紧凑。但同时，我们又可能因为货币政策急速收紧而造成经济增长停滞。到时候如果资本回流欧美的趋势过于明显，中国经济因为猛踩刹车而“硬着陆”。届时，在“保增长”的巨大压力下，会否为了刺激经济而使天量信贷、极度宽松政策再重出江湖？

这些年，中国货币政策承担了太多的使命：抑制通货膨胀，调整经济结构，保持经济增长，惠及民生事务，都在一定时间段内成了货币政策的任务。无论如何，货币环境要回归正常，货币政策也得尽早回归本位。