时评：稳住内需，才能有效稳住人民币汇率

作为市场化调节汇率的手段之一，外汇存款准备金率的下调有助于对冲人民币贬值预期。今年5月份央行动用这一工具之后，离岸人民币汇率很快从6.83左右回落至6.61一线，并在8月份之前一直维持在6.7附近。9月5日晚间消息传开后，离岸人民币汇率一度也从6.9544回落至6.93，此后稳定在6.94上下。

当前人民币汇率面临压力，以至于央行再次动用外汇存款准备金率工具，其直接原因是美元指数破位上行。背后逻辑则是，美联储决心用降低总需求的代价来抑制通胀。而种种迹象显示，欧洲央行也有可能步美联储后尘。这意味着，在未来比较长一段时间里全球总需求将呈现回落，这对中国而言意味着外需有更大的不确定性。对应到汇率上，就是阶段性的贬值压力卷土重来。

今年5月份的经验显示，这种由外而内的贬值压力并不可怕，关键在于我们能不能有一揽子措施有效稳住内需。今年5月份，除了美元指数因4月份美联储的鹰派姿态而加速上行对人民币形成压力外，疫情的扰动导致市场对中国经济增长放缓存在的担忧其实更为关键。但后续我们看到，5月份央行允许房贷利率下限突破LPR，且五年期以上LPR报价超预期单独下调15个基点后，人民币贬值预期很快消散，显示市场对内需稳定有了相对较强的预期。

在最近的这一轮贬值压力下，我们也看到有关部门在及时出手稳住内需。8月22日，LPR报价再度下调，不仅五年期利率如期下行15个基点，一年期利率也下行了5个基点。但笔者认为，目前的这种力度恐怕还不够，因为这一次的LPR调降更多是对市场利率中枢下行的确认。从稳定内需和拉动经济增长的需要来看，未来无论是MLF还是LPR利率均仍有进一步下行的空间。同时，财政政策上也仍有进一步发力的空间。

笔者认为，随着8月末LPR降息以及其他稳内需政策效果的逐步显现，人民币汇率的贬值压力同样会如5月份那样有效缓释。当前来看，无论是贸易条件还是经济整体的基本面，人民币持续单边贬值的空间都并不大。从央行的工具箱来看，不仅外汇存款准备金率仍有空间，其他手段如有需要也可作为备选。同时，当前在内外因素作用下的人民币阶段性贬值，客观上还有利于下半年出口竞争优势，从而发挥拉动经济的作用。至于一些市场人士仍然将“7”的整数点位视为关口去看待，这种心理就更没有必要了。