月末票据利率大反转，8月社融或回暖

据普兰金服数据显示，上周最后两个交易日1M期限国股银票转帖收益率大幅上行至1.8%、2.8%，此外，3M期限收益率于上周四快速上行至2.15%。同时，据WIND数据显示，国股行足年直贴收益率由8月23日的1.25%快速上行至8月26日的1.70%，抬升45bps；国股行足年转贴收益率由8月22日的1.13%上行至8月26日的1.65%,抬升52bps。此外，国股行半年直贴收益率上行74bps，国股行半年转贴收益率上行90bps。由此可见，足年以及半年直贴利率走势基本一致。

值得一提的是，由于部分商业银行会在月末通过票据贴现调节信贷额度，每月末的票据利率走势可以更准确的反映当月信贷情况。中信证券认为，此次月末票据利率的快速回升侧面反映了银行贷款投放与企业开票需求情况良好，表明了银行不再需要依靠票据贴现冲量信贷规模。同时，市场对实体融资需求过度悲观的预期正在得到修正，8月金融数据或将较7月有明显改善。

中信证券进一步表示，目前票据利率处于较低绝对点位，后续票据利率仍有上行空间。8月LPR报价非对称下调彰显了货币政策宽信用目标，近期相关部门会议也指向增强信贷总量增长的稳定性，后续贷款融资需求潜力仍存。此外，足年以及半年直贴利率走势基本一致，反映了在信贷投放不断改善的背景下，买方机构并无借票据“冲量”的压力，配置意愿相对持稳，买方配置力量有所收敛。

然而，从票据利率的历史走势看，中泰证券认为，当前票据利率上行幅度较为有限。中泰证券在研报中指出，票据利率8月底的上行或表明相对于7月社融信贷的大幅回落，8月环比有所改善。然而，今年受政策脉冲效应影响，社融和信贷数据月度间波动较大，因此即使8月金融数据有所改善，但持续性仍有待观察。从票据利率的历史走势看，当前上行幅度有限。

值得一提的是，从以往情况来看，票据利率走势大幅变动往往出现月末最后1-2个工作日，反映银行对贷款和票据的主动调剂。广发证券指出，此次票据利率上行发生在8月倒数第5和第4个工作日，背后可能并非银行的主动调整，而更多是在货币信贷形势分析座谈会之后，银行被要求将更多额度腾挪给真实贷款，相应被动削减票据需求。在此情况下，票据冲抵信贷额度受限，票据利率或难再大幅下行，以往票据利率的波动幅度与银行贷款增长的相关性可能弱化。广发证券进一步表示，银行主动增加贷款供给，可以促进1-2个月的贷款增长，但后续信贷能否持续增长，仍然取决于需求端。