星石投资：四季度货币政策报告传达积极信号

星石投资认为，总量上看，“要保持货币信贷总量稳定增长”，“引导金融机构有力扩大贷款投放”。2021年我国宏观杠杆率为272.5%，比2020年末下降7.7个百分点，与主要经济体比增幅相对可控，为未来金融体系继续加大实体经济的支持创造了空间。

结构上看，“要保持信贷结构稳步优化”，结构性货币政策工具是宽信用的有力抓手。虽然2021年11月至今，社融同比增速逐月上升，但目前仍处于“宽信用”的初级阶段，信贷结构仍有待优化空间。由于结构性货币政策工具有助于实体经济转型、撬动信贷投放等作用，可能会是“做加法”的重要组成部分。

价格上看，本次报告提出“促进降低企业综合融资成本”和“引导企业贷款利率下行”，相比于2021年三季度货币政策执行报告中的“推动小微企业综合融资成本稳中有降”，更加积极，对“宽信用”的诉求也更加强烈。

此外，本次报告对于海外经济的描述较多，提出“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整仍是全球经济的三大不确定性”。星石投资认为，针对海外经济体收紧流动性，央行的态度仍是“以我为主，处理好内部均衡和外部均衡的平衡，以市场供求为基础，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”。向后看，在中外货币政策周期错位、国内稳增长政策稳固经济基本面的环境下，人民币汇率将保持双向波动，在吸收海外冲击的同时保证国内货币政策“以我为主”。