节后首周公开市场净回笼8000亿无碍资金面平稳

业内人士表示，1月信贷数据反映出稳增长成效初显，市场对政策发力的信心有望强化。金融数据好转叠加3月美联储加息在即，宽货币的急迫性降低，后续结构性工具或仍是重点，短期内再度降准降息的概率走低，2月资金面预计仍会维持偏松状态。

大额净回笼无碍资金面平稳偏松，隔夜回购利率收于2%下方

节后首周，央行在公开市场连续五个交易日开展200亿元逆回购操作，鉴于当周有9000亿元逆回购到期，公开市场合计净回笼8000亿元。

不过受益于节后现金回流等因素影响，资金面整体仍保持平稳偏松。11日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）在连续下行四个交易日后小幅回升，但隔夜回购利率依然在2%下方。其中，隔夜Shibor涨13.90BP，报1.8120%；7天Shibor涨5.60BP，报2.0210%；14天Shibor涨0.90BP，报1.9720%。

而进入下周后，资金面扰动因素仍然不多，其中公开市场有3000亿元逆回购到期，为本周到期量的三分之一；周五（18日）有2000亿元MLF资金回笼，续做压力也相对较小；且缴税截至日也顺延至23日，叠加节后现金回流效应持续，业内人士预计，流动性有望继续保持暖意。

具体来看，下周公开市场将累计有3000亿元逆回购到期，其中前两日均为1200亿元，后三日均为200亿元；另周五（18日）还将有2000亿元MLF资金回笼。不过与此前三月分别达到10000亿、9500亿以及5000亿的MLF到期规模相比，本月续作压力已属较小。

华泰证券张继强表示，18日将迎来降息窗口，但2月降准概率不大。“鉴于3月美联储加息在即，2月MLF利率仍有一定调降可能，但本月是经济数据空窗期，央行更可能先观察政策效果，其中1月信贷数据就是关键。”

供需两端共同发力，1月信贷“开门红”成色十足

其实与以往相比，市场对今年1月的金融数据尤为关注。有分析人士表示，信贷能否实现“开门红”将很大程度影响后续政策的走向与力度。但由于政策积极引导与实体需求偏弱并存，市场对此的预期曾一度出现分歧。

备受瞩目下，1月数据的面纱终在10日正式揭晓，总量、结构均好于预期，整体实现“开门红”。其中，当月新增人民币贷款3.98万亿元，社融规模增量6.17万亿元，双双创下历史新高。

具体来看，信贷方面，人民银行数据显示，1月人民币贷款增加3.98万亿元，创单月新增规模新高，分别比上月和去年同期多增2.85万亿元和3944亿元。其中，企业部门新增贷款3.36万亿元，较上月多增2.7万亿元；占全部新增的84.4%，创去年2月以来新高。

广发证券资深宏观分析师钟林楠表示，信贷偏高的背后是政策定调极其明确下资金供求两端的共振。首先，中央经济工作会议要求“政策发力适当靠前”，央行强调“把货币政策工具箱开得再大一些”及“避免信贷塌方”，积极导向极为明显。

其次，年初银行本就有较强的冲开门红意愿，在靠前的要求下会呈现出更超季节性的前置；此前的降准降息亦缓解了银行的利率约束与流动性约束。最后，“前期稳增长政策在初步发挥效果，尤其是专项债发行引发项目配套融资需求，为银行信贷投放提供了抓手。”钟林楠说。

社融方面，1月末，社融规模存量为320.05万亿元，同比增长10.5%，较上月提高0.2个百分点，整体延续了回升趋势；当月新增社融规模6.17万亿元，创单月新增规模新高，其中，表内贷款、政府债券、直接融资成为社融强势的主要驱动项。

民生证券首席宏观分析师周君芝表示，1月社融总量超预期，各主要分项也都表现不俗，体现了融资供给层面主动积极放开。具体来看，本月数据之所以超预期，更多原因在于供给端终于等来了需求放量，即基建融资需求扩张。从目前的节奏看，宽信用还在路上，下一轮宽信用的重点或可再度落到地产上。

宽货币“急迫性”降低，宽信用大概率有望延续

如今1月金融数据已经落地，信贷“开门红”也得到验证，后续宽信用如何演绎，货币政策的发力点又会落在哪里？

整体来看，华泰证券固收首席张继强表示，本次数据总量超预期，但结构上仍略存疑。短期内央行可能需继续观察宽信用的持续性，货币政策尚未走出宽松窗口期。但金融数据好转，叠加3月美联储加息在即，宽货币的急迫性降低，后续结构性工具或仍是重点，2月资金面预计仍会维持偏松状态。

具体来看，中信证券明明预计，2月或依然是历年的“信贷小月”，3月预计“宽信用”落地带动信贷回暖；在政策引导下，一季度仍将是全年信贷投放的高点。

而全年来看，信达证券解运亮预计，2022年新增社融有望回到2020年水平，社融存量增速将达到11%以上。其中，支撑社融回升的因素主要来自以下方面，一是人民币贷款实现较快增长，分项上房贷企稳，基建贷款发力，制造业贷款较快增长，绿色和普惠贷款将承担更加重要的角色；二是宽财政下政府债融资扩大；三是表外融资压降速度相对放缓；四是企业债、股票发行等直接融资增加。

降准降息方面，天风证券孙彬彬认为，历史上央行在春节后再度降息的情况并不多见，且当前社融数据已经取得初步进展，PPI仍在高位，叠加外围或存在一定限制，央行短期内再度降准降息的概率较低。

展望后续，民生银行首席研究员温彬表示，下一阶段，稳增长要继续扩内需、稳外需。目前，美联储货币政策收紧路径逐渐清晰，预计在3月结束购债后启动加息，并将适时启动缩表。我国宏观政策要用好美联储政策实质性收缩前的窗口，用好总量和结构政策，加强财政政策与货币政策的协调与配合，尽快扭转市场预期，提振信心，确保经济运行在合理区间。