温彬7月经济数据点评：生产和需求扩张放缓，稳增长压力有所加大

中国民生银行首席研究员温彬认为，工业生产扩张进一步放缓。7月，规模以上工业增加值同比增长6.4%，较大幅度低于预期，两年平均增长5.6%，这一增速比6月回落0.9个百分点。在去年4.8%的同比涨幅基数保持不变的情况下，本月数据明显回落，进一步确认了工业生产的扩张放缓的趋势。一方面，生产增速的回落，预期相一致，7月生产PMI指数环比回落0.9个百分点至51%，为去年疫情发生以来的最低，主要是疫情后期生产加快恢复，目前基本恢复到疫情前的水平，继续扩张的动能有限；另一方面，近期疫情持续演变、国内洪涝灾害突发，对生产也形成了一定制约。高频数据显示，7月末全国高炉开工率为57.4%，较6月末回落3.31个百分点，较去年同期的工业生产加快恢复期回落13.26个百分点，也较2019年同期回落9.67个百分点，说明在多重因素影响下，工业生产发生降速。

投资稳中趋降。1-7月全国固定资产投资（不含农户）同比增长10.3%，两年平均增长4.3%，这一增速比1-6月回落0.1个百分点。投资结构继续分化。制造业投资整体延续改善趋势，1-7月同比增长17.3%，比前值回落1.9个百分点，但两年平均增长3.1%，比1-6月加快1.1个百分点。制造业投资的加快改善，与外需保持较旺盛有关，我国出口基本延续了较高增速。同时，国内出台一系列支持制造业、中小企业的政策促进制造业加快改善。基础设施建设投资明显回落，1-7月同比增长4.6%，比前值回落3.2个百分点，两年平均增长回落至0.9%，比1-6月回落1.5个百分点。基建投资的较快回落，体现了企业资本开支意愿不足。7月企业新增中长期贷款同比回落，同时，政府债券融资仅有1820亿元，明显低于上月和去年同期。房地产投资继续降温，1-7月同比增长12.7%，比前值回落2.3个百分点，两年平均增长8%，比1-6月回落0.2个百分点。主要由于近期房地产调控政策持续升级加码，对房地产市场起到了规范作用。

消费增速较快回落。7月，社会消费品零售总额同比增长8.5%，比前值回落3.6个百分点，两年平均增长3.6%，比6月回落1.3个百分点。本月消费当月增速和两年平均增速均有明显回落，体现了需求放缓。一方面，由于近期疫情持续演变，部分地区重启隔离措施，对消费复苏进程形成阻碍，旅游、住宿、出行、餐饮等线下消费和服务消费受到较大影响。另一方面，多数主要商品消费增长乏力，服装鞋帽针纺织品类、金银珠宝类、化妆品类、文化办公用品类、通讯器材类消费增速仅有7.5%、14.3%、2.8%、14.8%和0.1%，涨幅分别比上月回落5.3个、11.7个、10.7个、11.1个和15.8个百分点。而本月汽车消费同比增速转负至-1.8%，汽车工业协会数据显示，7月汽车产、销量环比分别下降4.1%和7.5%，同比分别下降15.5%和11.9%，对消费形成了较大拖累。

整体上看，本月生产和需求扩张都有所放缓，与预期差距加大。一方面由于全球经济复苏环境仍存在较多不稳定不确定因素，国内疫情反复、洪涝灾害对经济的正常复苏路径进行了干扰；另一方面，也要关注生产动能的持续和有效需求的变化。下一阶段，稳增长的压力将有所加大，预计今年实现6%以上的增长目标不成问题，但随着今年基数的走高，明年经济增长压力将更加突出。因此，宏观政策要做好跨周期调节，做好政策衔接。要继续加大力度提振内需，进一步挖掘消费的增长点，适度加快地方政府专项债券发行节奏，加快推进重大工程项目建设，发挥基建投资对稳投资、稳增长的作用。要继续加大对制造业、中小微企业、科技创新、普惠金融、绿色金融等重点领域和薄弱环节的结构性支持力度，提振市场主体信心。要平衡好稳增长与防风险的关系，保持流动性合理充裕，不搞“大水漫灌”，防范化解企业信用风险、地方政府债务风险、房地产市场风险等重点领域风险，并做好应对美联储货币政策提前转向的准备。（作者：中国民生银行首席研究员温彬，研究员冯柏）