广发证券：近两月迎来地方债发行高峰，对长端利率冲击或有限

该机构报告称，后续地方债发行可能出现两种情形：一是尚未发行的新增专项债分为两批发行，一批是8-9月，另一批是12月。8-9月发行的专项债有望在四季度形成实物工作量，而12月发行的专项债则可在明年初形成实物工作量。在该情形下，8月、9月和12月是地方债发行高峰，发行规模分别达到10500亿元、12300亿元、7600亿元；扣除到期的净发行规模分别为6500亿元、9800亿元和7300亿元。

二是8月地方债发行直接参考已披露的发行计划，尚未发行的新增债限额在9-12月平均分配。再融资债发现规模，按照当月地方债到期量的87%进行估算。在该情形下，地方债发行高峰在8月、9月，地方债发行规模分别为10500亿元、7000亿元，扣除到期的净发行规模分别为6500亿元和4500亿元。而10-12月地方债发行规模仍不算低，净发行规模较为接近9月。

广发证券认为，地方债专项债实际发行节奏，可能相对更接近第二种情况。

而从地方债发行高峰对债市的直接影响渠道来看，主要体现在两个方面：一是流动性，地方债发行后缴款形成财政存款，回笼到央行负债端（国库），对应市场可动用资金减少。二是“挤出”效应，银行等配置型机构在一级市场大量承接地方债，一般会相应削减二级市场的利率债买入量，甚至选择卖出国债等品种，使得二级市场配置力量减少或面临抛压。

那么，地方债发行高峰是否必然引发利率上行？报告称，下半年，虽然8-9月地方债供给可能有所增加，但是针对城投和地产的结构性紧信用延续，信用债供给可能仍处于收缩状态。叠加银保监会针对城投贷款的监管政策落地，以及前期针对地产的贷款集中度考核，银行表内信贷投放方向面临进一步受限，银行后续也面临缺资产的局面。

“定向宽松政策尚未落地，长端利率下行仍有想象空间，供给带来的短暂情绪冲击过后，长端利率可能重回下行。在进一步的货币宽松政策落地之前，长端利率下行仍有一定程度的想象空间。例如碳减排支持工具可能倾向于定向的价格型工具，接近定向‘降息’的效果。”报告表示。