温彬：货币信贷改善，社融边际收紧

【数据】5月，M2同比增长8.3%，预期增长8.1%，前值增长8.1%。新增人民币贷款1.5万亿元，预期新增1.43万亿元，前值新增1.47万亿元。社会融资规模新增1.92万亿元，预期新增2.11万亿元，前值新增1.85万亿元。

【点评】

——M2同比增速回升主要由于信贷派生能力增强。受去年基数走高的影响，上月M2同比增速回落1.3个百分点至8.1%，本月在去年5月M2增速仍处于高点的情况下，M2的回升体现了信贷派生能力增强。（1）本月新增人民币贷款1.5万亿元，好于上月和去年同期，提升了货币的派生能力。（2）5月是传统缴税大月，本月新增财政存款9257亿元，虽比上月多增3480亿元，但比去年同期少增3843亿元，相当于货币回笼力度同比有所减弱，对M2增速的回升亦有一定贡献。

——新增人民币贷款好于预期，体现了信贷对实体经济的支持。在上月新增人民币贷款回落较快的形势下，本月新增人民币贷款规模和结构都相对稳定，略超市场预期。从结构上看，居民部门和企业部门贷款增量与上月和去年同期均基本相当，新增结构占比基本稳定。居民部门短期贷款新增1806亿元，较上月有所回升；中长期贷款新增4426亿元，略少于上月和去年同期（分别少增492亿元和236亿元），体现了房地产调控政策收紧、房贷利率上行等或对按揭贷款形成一定限制，但少增规模有限则体现了居民仍有一定购房需求。企业部门短期贷款减少644亿元，票据融资新增1538亿元，比上月和去年同期均少增，说明近期严查短期经营性贷款流入房地产市场或持续发挥效果。企业部门中长期贷款新增10954亿元，比上月少增569亿元，但比去年同期多增987亿元，新增结构基本保持稳定。

——社融存量增长11%，比上月回落0.7个百分点，创下疫情以来新低。新增社融1.92万亿元，比去年同期少增1.27万亿元。由于去年同期基础逐渐升高，加上近期对防风险的要求，存量社融呈现下降趋势，新增社融呈现结构性收紧特征。从结构上看，表内贷款对社融新增形成贡献，表外融资、债券融资形成拖累。（1）新增表内贷款（人民币+外币贷款）表现不差，本月新增1.43万亿元，比上月多增，仅比去年同期少增1652亿元。（2）表外融资继续回落，符合近期对影子银行的监管导向。委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别减少408亿元、1295亿元、926亿元。（3）企业债券融资减少1336亿元，比上月和去年同期分别多减4845亿元和4215亿元，为2018年6月以来首次减少，对本月社融形成拖累。在防风险的大背景下，监管对信息披露要求的提高和信用违约造成的影响仍未完全消退，导致低资质和高风险主体的债券发行受到一定限制。（4）政府债券发行有所加快，本月新增融资6701亿元，比上月多增2962亿元，但相比于去年同期的大幅放量，本月仍少增4661亿元。

——综合来看，M2增速较上月有所回升，新增人民币贷款规模和结构基本稳定，体现了金融对实体经济的支持。社融存量增速回落，新增社融出现结构性收紧，体现了防风险和调结构的要求。季末临近，流动性表现出一定的边际收紧，广谱利率有所上升，信用环境有所收紧，叠加近期我国PPI加快增长，政策转向问题引起市场担忧。但从通胀传导上看，目前我国CPI相对温和，PPI向CPI传导尚不明显，通胀暂不对货币政策构成较大掣肘。目前国内需求复苏尚不充分，货币政策宜保持平稳，在资金市场扰动加大情况下，保持流动性合理充裕；加大结构性调节力度，帮助小微企业应对原材料上涨压力，支持稳岗位保就业，促进内需加快恢复。

图：当月新增社会融资规模