央行小额逆回购操作持续，流动性环境或延续中性适宜

自2021年以来，这已是央行连续第87个工作日开展逆回购操作；同时也是自3月1日以来，央行连续50个交易日开展100亿元小额逆回购操作，且利率始终保持在2.2%不变。针对央行这一“惯例式”操作，光大银行金融市场部分析师周茂华分析指出，央行在公开市场采取小额对冲方式，释放货币政策“稳”字当头主基调，预计后续将继续通过灵活政策工具，确保资金面平稳，也有助于稳定市场预期。

12日盘初，银行间隔夜和7天回购加权平均利率变动不大。上海银行间同业拆放利率（Shibor）涨幅收窄，其中隔夜Shibor涨1.3BP至1.9510%，7天Shibor跌4.9BP至2.0290%，14天Shibor涨4.6BP至20320%。彭博援引交易员称，12日资金面仍然宽松，早盘资金供大于求，各类机构融出积极。

值得注意的是，央行在11日发布的2021年一季度货币政策执行报告中指出，公开市场操作利率反映央行政策利率信号，市场中枢作用不断增强，有效引导货币市场利率围绕央行政策利率波动。观察公开市场操作的重点在价不在量。对此，中信证券研究所副所长、首席FICC分析师明明对记者表示，考虑到央行对资金波动的容忍度已经提高，预计后续在综合考虑财政收支以及市场需求等因素下，央行或将继续保持政策定力，面对资金面波动时大概率采取滞后操作。

从4月份的资金利率情况来看，DR007大部分时间维持在1.9%至2.3%的区间波动，均值为2.14%，低于一季度的均值水平。1年期同业存单利率也由3月末的3.07%降至4月末的2.93%。这些都体现了4月份资金面比较稳定，货币市场利率甚至出现了小幅回落。

中金公司固定收益部董事总经理陈健恒表示，即便5月份所得税汇算清缴、地方债发行提速等因素可能带来“流动性缺口”，央行也可以通过公开市场操作进行流动性投放加以应对。

而在光大证券首席固定收益分析师张旭看来，比起预测“流动性缺口”，对市场流动性走势进行判断更重要的是观察逆回购利率、中期借贷便利利率等政策利率以及DR007等具有代表性的市场利率。因此，从近期数据来看，央行完全可以通过综合运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，满足金融机构合理的不同期限的流动性需求，从而维护银行体系流动性合理充裕。事实上，央行此前也曾多次公开表示，实施好稳健的货币政策，做到灵活精准、合理适度，货币政策保持连续性、稳定性和可持续。

展望后续货币政策走向，中金公司在研报中表示，考到到一季度货币政策执行报告仍强调货币政策稳字当头，灵活精准、合理适度，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险的关系，预计下阶段货币政策变化程度大概率不大，且随着国内经济逐步回归常态、市场通胀预期持续走高以及国内稳宏观杠杆的趋势，未来我国货币政策回归中性仍是大方向。