中信证券明明：短期无需担忧“滞胀”

中信证券明明认为，一季度GDP同比增速不及预期主要在于服务业增速（两年几何平均4.7%）比去年四季度回落较多，核心因素是低估了就地过年政策的负面扰动。当这一因素的影响消失后，可以从3月的各项经济指标中看到非常显著的边际改善，五一的出行数据也显示服务业景气大幅提升。往后看，二季度服务业或将顺利回暖，GDP的结构将更加均衡，增长也会更加稳固。

PPI通胀尚未传导至核心CPI，并非全面意义上的“胀”。2021年4月中共中央政治局提及“做好重要民生商品保供稳价”，说明政治局会议关注的通胀更多以核心通胀为主。因此，未来政策转向的关键在于高涨的大宗商品价格是否会向核心CPI传导，如果没有发生核心CPI层面的显著通胀，则其对于决策层的压力相对有限。目前来看PPI与核心CPI的分化依然比较明显。

“碳中和”政策导致滞胀的可能性不大。碳中和政策如若导致滞胀，那么逻辑链条是：“碳中和”推高通胀，宏观政策大幅紧缩，最终导致滞胀。值得注意的是，在这种逻辑下的通胀上行，不是由需求上升导致，因此本身不存在经济过热，若通过紧缩性的政策来压制通胀，则会将经济压制到自然增长率以下，从而出现滞胀的情况。中国政府的宏观政策思路往往以稳健和平衡为主，对于“碳中和”也是“有序推进”的态度。若“碳中和”导致的物价上涨已经严重制约了经济增长，那么政策大概率也会进行动态调整和适应。从供给侧改革和去产能的经验来看，国内经济政策组合导致滞胀的可能性不大。

中信证券明明指出，未来会不会出现类滞胀情形还要取决于疫情的变化，若局部疫情扩散超预期，供给端压力仍然不减，也不能排除局部国家滞胀和全球类滞胀出现的可能性。