美国投资者对2020年大选大概率保持相对淡定

分析人士认为，除非大选出现争议或带来持续动荡，投资者对于多个可能的大选结果有望保持整体相对淡定，一些板块的细分领域则可能做出不同的反应。不管哪个党派获胜，新一轮疫情纾困措施都将是下一步的重点，并大概率在明年1月份推出，新冠疫苗和治疗的进展对后市则有更重要的影响。

市场日渐反应主流预期

6月份以来民主党候选人拜登在多家民意调查中一直显著领先于共和党籍的现任总统特朗普。《经济学人》网站信息显示，拜登从10月初以来的胜选概率一直大于90%，市场近期在逐渐消化拜登将赢得大选的预期。

瑞银集团金融服务公司美洲地区首席投资办公室负责人索利塔•马塞利(Solita Marcelli)在10月早些时候表示，几个月以前市场流行的逻辑是民主党如果在大选中全面获胜，将会导致企业税率上调和收紧监管，进而对股市构成利空。不过，这一逻辑在9月底和10月初彻底出现翻转，投资者转而认为民主党全面获胜将会刺激周期性和价值类股票走高，收益曲线变陡，美元走弱。

马塞利说，由于国会未能在大选中通过新的纾困措施法案，这意味着民主党获胜后的头等要务很可能是推动纾困法案，上调税率是投资者在2022年面临的问题。拜登在选情大幅领先特朗普降低了大选的不确定性。虽然投资者最初害怕民主党全面获胜，但大选结果出现推迟或争议将更加令人不安。

瑞银金融服务公司美洲资产配置负责人杰森•德拉霍(Jason Draho)在19日表示，今后一个月，市场仍有显著的空间出现惊奇和波动。美国大选方面，民意调查显示拜登显著领先于特朗普，拜登的优势已经让市场大幅下调了大选结果出现异议的可能性，到今年年底的月度芝加哥期权交易所波动性指数（也被称为恐慌指数）已经出现大幅下降。

德拉霍认为，现在的焦点是参议院，民主党看起来重新控制参议院的可能性也更大。市场已经开始反映大选中民主党全面获胜的情况。

美国投资银行斯迪富金融公司（Stifel）美国股票研究部门执行董事兼机构股票策略负责人巴里•班尼斯特(Barry Bannister)在15日公布的研究报告说，尽管今年四季度很可能不会再出台大规模财政刺激措施，但市场关注的是2021年，并日渐考虑了民主党可能在大选中全面获胜进而在2021年到2022年出台大规模支出法案，额外财政刺激措施规模可能达3万亿美元。

班尼斯特说，尽管有人担忧民主党全面获胜后上调税率将令标普500指数成分公司每股盈利减少约10%，“但由于救助GDP和分配财政纾困资金将是优先事项，我们怀疑2021年会上调税率，上调利率更有可能在2022年进行。”

宏观经济研究机构MRB合伙公司美国股票策略师萨尔瓦多·鲁希蒂（Salvatore Ruscitti）在21日举行的在线交流活动上表示，下一界美国政府将把经济复苏和创造就业作为优先事项，如果拜登在经济复苏前就推动上调税率将会是政治上的自杀。

鲁希蒂表示，清楚的是，拜登在寻求实施更大规模的支出计划。鉴于过去一个月拜登在民意调查中的显著领先，市场对新一轮财政刺激措施谈判的反应是可以理解的。尽管如此，一些基础设施和工业类股票的远期市盈率目前处于22至23倍的水平，这些股票的估值已经反映了盈利完全恢复的预期。

市场大概率保持淡定

由于市场已经在很大程度上反应了民主党在大选中获胜的预期，考虑到拜登的显著领先和民主党人在参众两院的有利选情，一旦这一预期顺利兑现，市场预计届时难以出现大幅波动。不过，一些板块则会因不同的大选结果出现调整或分化。

斯迪富金融公司华盛顿政策首席策略师布赖恩·加德纳（Brian Gardner）在22日举行的在线对话活动上对美国可能出现的四种大选结果进行了分析。他说，如果民主党在大选中全面获胜，出台的纾困措施规模将最大，并推动很可能通过提高税收来支持的大规模基础设施计划；如果共和党仅控制参议院，预计财政刺激措施将较小，加税和大规模基础设施法案的可能性均降低；继续保持现有格局的情况下，由于监管风险的降低和加税威胁的消除，市场可能因担忧缓解而上涨；如果大选出现混乱局面，今年四季度通过额外纾困措施可能性将降低，政府关门的风险增加。

加德纳说，由于很多投资者预计很可能在今年出台新的疫情纾困措施，如果他们感到失望，市场会有一些下行风险。不过，这只是时间问题。只要最终出台相对大规模的刺激措施令投资者感到合意，至于是11月份还是明年1月对市场而言不是那么重要，这方面不是那么令人担忧。

鲁希蒂说，大选以后，候选人的主张经常因经济和政治现实被打折扣或变得温和。市场对政治局面的反应依赖于预期的政策路径是否会对有关股票盈利前景构成挑战和股票估值多大程度上已经反应有关变化。

根据鲁希蒂对医疗、科技、能源和气候变化、金融、基础设施、国防和劳工改革等板块和主题的分析，拜登如果当选总统，四个板块会迎来利好，五个板块会迎来利空；如果特朗普成功连任，五个板块会迎来利好，两个板块会迎来利空。

班尼斯特倾向于认为，民主党全面获胜将会刺激股市大幅上涨，但纾困措施法案的通过和美联储随后出台更多的量化宽松措施将出现市场在利好兑现后的卖出。如果共和党控制白宫或参议院的一个，由于财政刺激措施前景变得不那么清晰，标普500指数很可能一开始会出现抛售。尽管如此，如果经济在大选后走弱，相信共和党也会同意批准刺激措施法案，问题是标普500指数会在此之前走弱。

MRB合伙公司进行的统计显示，从1971年至以来的149个年份中，标普500指数上涨年份比例为65%，民主党总统和共和党总统任下上涨比例分别为63%和67%，但民主党总统任下的回报率要明显好于共和党总统时期。38个大选年中该指数上涨的年份有26个，占71%。而出现国会分属不同党派的年份中，股市上涨的比例明显较低，仅为56%，平均回报率不足3%。

可见，不管结果怎样，大选的顺利进行对股市都不是坏事。最糟糕的结果是大选出现争议或混乱局面，而这种可能性现在看很低。

鲁希蒂说，鉴于股市目前居于高位，如果大选结果出现争议，股市可能像2000年大选时那样出现8%或更大一些的调整，市场将会有很多的波动性。如果国会继续保持分裂而拜登当选总统，或特朗普连任，通过大规模刺激措施方案的可能性将降低，近期显著上涨的新能源类股票可能出现获利了结，基础设施相关股票也可能出现获利了结。

数据显示，2000年大选期间，从当年11月7日大选开始到13日，标普500指数累计下跌了5.63%。从11月7日至12月20日大选结果得到初步消化，标普500指数累计下跌了11.67%。

投资者对三季度业绩无感

值得注意的是，美国上市公司三季度财报季已经进入第三周，虽然企业业绩大幅超出预期，但股价没有对业绩作出通常的反应。不过，进一步的经济刺激措施和疫苗的顺利推出则可能是股市在后市走强的刺激因素。

瑞银集团金融服务公司美洲地区高级股票策略师大卫•莱夫科维茨（David Lefkowitz）在23日表示，虽然标普500指数成分公司已经公布的三季度财报大幅超出预期，几乎每股每个板块今年四季度盈利预期都在上升，但市场却对这些令人影响深刻的业绩耸耸肩膀。市场对那些业绩超预期股票的反应是暗淡的，一些股票实际上出现下跌。

美国银行证券公司研究部股票和量化策略师萨维塔•斯伯拉曼尼安(Savita Subramanian)在26日表示，有134家标普500指数成分公司在第三季度财报季的前两周公布了业绩，这些公司合计每股盈利比此前市场预期高18%。到目前为止，已经公布业绩的企业中在每股盈利和营业收入均超出市场预期的比例达69%，为2011年第三季度以来可比情形下的最高水平。每股盈利和营业收入单个指标超出预期的比例分别为80%和81%，为历史上第二高的水平。

图表：今年三季度财报季前两周标普500指数成分公司在每股盈利和营业收入上超出预期的情况

数据来源：FactSet、美国银行

斯伯拉曼尼安说，不过，市场的反应类似于2000年科技股泡沫时期，那是历史上唯一一次市场在财报季的反应不通情理地没有做出本能的反应，导致业绩超出预期的股票没有得到回馈，业绩低于预期的股票也没有被惩罚。而股市在此后不久遭遇重击。

图表：标普500指数成分公司公布不同业绩后第二天股价与大盘走势对比

数据来源：FactSet、美国银行

美国银行表示，到目前为止，每股盈利和营业收入均超出预期的公司在公布今年三季报后的首个交易日比标普500指数的表现弱5个基点，而业绩低于预期的股票则比标普500指数的表现好60个基点，均创下历史极值。

莱夫科维茨认为，市场对于企业业绩反应冷淡原因在于市场对大选、额外财政刺激措施的前景和新冠病毒感染人数上升的担忧。投资者看起来在大选即将到来前配置资金感到犹豫，相信不管大选结果怎样，主导的市场驱动因素是从疫情中持续的复苏。从这个角度看，仅仅大选结果变得明朗可能就会刺激股市上涨。

马塞利表示，基于再通胀预期进行的股票交易策略还有空间，除了民主党全面获胜带来的经济刺激预期外，最重要的刺激因素与大选无关，而是疫苗。

班尼斯特表示，更多的财政刺激措施和量化宽松措施将增加全球的流动性，并很可能令美元走软，进而提升通胀预期。这些将令包括能源、材料、工业和金融板块的价值类股票、小盘股和新兴市场等其他国家股票走强，成长类股票的市盈率则会受到压缩。经济刺激措施和市场预期可能对市场构成净利好，推动标普500指数在2021年升至3700点。如果美联储在通胀回升之前为10年期国债收益率设定上限，标普500指数可能涨至接近5000点的水平，这将形成泡沫。

德拉霍说：“我们也不认为大选结果应该是投资组合管理决定的一个刺激因素，尤其是不应是主要的因素。对政治反应过度可能会真的有害。”

莱夫科维茨说，大选应该会为额外的财政刺激措施打开通路。事实上华盛顿所有的相关方均认识到有必要提供额外的经济支持。一旦大选相关的故作姿态结束以后，将很可能有空间找到共同点。

莱夫科维茨认为，虽然今年冬季的疫情可能严峻，但今年年底以前将会成功找到疫苗。一些领先备选疫情的有效性应该会在一到四周度时间内公布。