科创板企业会否存在首日破发风险

华兴源创成为科创板第一股，但是从最终中签率分析，却仅有不到0.06%的水平，而之前成功开通科创板权限的投资者，也几乎全部参与了科创板的打新游戏，而市场对首批科创板上市公司的市场表现给予了较好的期待。

   继华兴源创之后，睿创微纳和天准科技也先后步入网上申购的状态。对于投资者来说，接下来将会迎来科创板打新的一个小高峰，但对于首批科创板的上市时间以及首批科创板的上市公司数量，仍然还是未知数，但从市场预期分析，未来可能多家科创板上市公司集中上市，这也是与以往核准制模式不同的地方，但这似乎并未减弱投资者的打新热情。

   但是，需要注意的是，我们从已经发布发行价格与发行市盈率的科创板企业情况分析，却基本上处于较高的发行市盈率状态。例如，作为科创板第一股的华兴源创，其发行市盈率摊薄后达到39.99倍。对于周二网上申购的睿创微纳和天准科技，其发行市盈率更是达到71.1倍和52.26倍。

   很显然，这与近年来新股长期保持不超过23倍发行市盈率的现象有着较大的区别。不过，随着科创板发行市盈率的有效放开，实际上也是市场化运作的表现。

   回顾以往A股市场的新股表现，多离不开首日爆炒以及随后一字涨停板的走势。究其原因，一方面与新股上市数量不多的因素有关，且新股首发时限售股比例较高，流通市值并不大，助推了新股的上市炒作表现；另一方面则与发行监管红线因素有关，而近年来新股发行市盈率普遍不超过23倍，这从一定程度上助推了新股上市后的价格表现。

   对于科创板较高的发行市盈率，既有市场化选择的需求，也有间接压制新股上市后价格炒作的影响。但是，对于科创板上市公司而言，一方面在于科创板市场的定位与现有A股市场其余板块的定位不同，而对于这类企业来说，未必完全适用于市盈率的估值判断；另一方面则在于首批科创板上市公司会存在流动性的优势，由此会产生或多或少的溢价预期。因此，可以预期，即使科创板首批上市公司的平均发行市盈率较高，但仍然可能存在上市后价格炒作的需求，这也是A股市场与众不同的优势。

   此外，值得注意的是，与市盈率相比，科创板企业更注重于营收与净利润的增速能力，而研发投入比例更彰显科创板企业的核心价值。

   从华兴源创、睿创微纳以及天准科技的基本面状况分析，它们的企业质地以及盈利增速能力存在着或多或少的差异化表现。

   其中，华兴源创2018年的营收出现26.63%的同比下降，但归母净利润出现了16.03%的同比增幅。至于睿创微纳以及天准科技，则是在营收与净利润方面录得相对亮眼的复合增长率。其中，睿创微纳在营收增速与净利润增速方面，更是出现三位数的增长率水平。

   作为国内资本市场改革与创新的试验田区，科创板市场本身具有较强的包容性，而未来企业的命运从一定程度上取决于市场，而未来退市常态化也将会成为现实。但是，对于科创板的炒作，归根到底还是取决于市场的预期以及流动性的优势。换言之，即使上市公司的质地一般，但可能会因为市场本身拥有较强的流动性溢价，而引发价格的大幅炒作。至于透支的股票价格，其未来终究难逃价值回归的命运。

   由此可见，对于科创板市场，无论从投资者准入门槛、市场包容性，还是从交易规则等方面，都与A股其余市场板块有着本质上的区别，这也注定了科创板的波动率与投机性会高于A股其余市场板块。但是，在实际情况下，因科创板提升机构中签率的需求以及优先安排中长线资金对象的配售规则，由此也会导致科创板市场的话语权回归至机构投资者身上，而在高度机构化的环境下，实际上也会从一定程度上增加普通投资者的竞争压力。

   在科创板开市初期，也许在流动性优势的影响下，科创板出现首日破发的概率不会很大，甚至会出现部分科创板上市公司首日价格炒作的预期。但是，随着科创板市场的投资热情逐渐趋于理性，未来多家科创板企业集中上市，难免会存在价格分化的表现，而新股上市首日随即破发的现象也可能会上演，科创板潜在的投资风险还是不可忽视的。