美股10年慢牛为何从容淡定

   开头语：A股一哄而上、一步到位的牛市，让股民欲仙欲死；美股十年慢牛的从容与淡定，让A股无地自容。

   在中国股市，每遇股市大涨，有人就会挖空心思为市场管理者歌功颂德，赞美之词溢于言表；但每遇股市大跌，有人就会找借口指责市场管理者，指名道姓骂人，并进行人身攻击。市场管理者的过度行政管制及“父爱”监管模式，直接打造了典型而尴尬的“政策市”，并由此衍生出了“政策市”的“骂文化”。

   同样，在A股市场，每遇牛市，股民一哄而上、牛市一步到位，疯狂而短暂；每遇熊市，一哄而散、一盘散沙，熊途漫漫、没完没了。短炒、赚快钱，这是典型“散户市”独有的一种“赌文化”。

   正因如此，在“政策市”里，监管层的每一句话都会被市场逐字分析、过度解读，甚至能被机构整出一套极具鼓动性的专业股评报告；为此，监管层讲话总是提心吊胆、神秘谨慎，尤为糟糕的是，凡A股改革新政出台，监管层似乎总要看股指涨跌的“脸色”行事。

   在“散户市”里，每天90%左右的成交量都是由散户积极主动完成的，他们高频率换手，频繁买进卖出。所谓“顺势而为”，其实，就是机构一声令下，散户奋勇当先，主动跟风、抬庄、买单，这种炒法叫“机构炒散户”，这是A股短炒、赚快钱的公开秘密：股市只要开始反弹，一些机构就会急不可耐地讲故事、编题材；牛市刚刚起步，他们就会迫不及待地进行牛市传销，今天说牛市目标8000点，明天又说攻上1万点不是梦。一些机构将散户当猴耍，愚弄股民，从中谋取不义之财，最后将小散吊在半空暴揍。

   因此，A股必须要改革，那么，我们具体要改什么？其实，套路很简单：

   第一，A股一级市场必须“去行政化”，通过全面推行注册制改革，淡化过度行政管制，尊重市场机制，真正实行IPO节奏与IPO定价的市场化，打破“政策市”自我禁锢的枷锁。监管层的主要精力应该放在市场监管上，主要任务是严查严打证券违法犯罪。我们既不能用过度行政管制代替市场监管，更不能用过度行政管制代替依法治市。

   第二，A股二级市场必须“去散户化”，让机构之间对等博弈，通过大力培育股票型公募基金、私募证券投资基金，以及股权类资管公募产品，同时引导散户通过直接购买这些公募产品来间接参与股市投资，让小散主动放弃进场亲自搏杀，最终全面招安散户。当然，牛散仍可继续留在股市与机构对赌博弈。与此同时，我们还要构建国民三支柱养老金储备体系，让家庭和个人通过三支柱养老金储备，为养老而投资，为养老而理财，只有这样的长期投资，才能更从容、更理性、更快乐!

   第三，还原股指期货及融资融券的“做空”功能，打破A股市场只能单边做多的“窗口指导”，通过建立并完善金融衍生品的“做空”机制，一方面，让资本市场的交易更充分、更有效，同时对冲平滑单边杠杆“做多”的泡沫风险，比方，我们的两融业务只有高杠杆的场内融资和场外配资，却没有对应规模的融券业务，这是两融制度的畸形；另一方面，做空机制也是境内外机构投资者风险对冲、风险管理的必要工具，尤其是国际资本更需要它。

   上述三方面的改革落实后，有望为未来的A股市场打造一个理想的生态环境。

   下面我们再俯瞰一下作为“机构市”的美国股市，它的慢牛为何能长达10年之久，它为何又能如此从容、淡定？

   其实，20世纪80年代之前，美国股市也是一个“散户市”，但自从1981年401(K)计划落地实施后，美国私人养老金(第二、三支柱养老金)规模快速扩张，这是美股从“散户市”转向“机构市”的唯一最为有力的解释。

   截止2017年底，3亿美国人已拥有28万亿美元的私人养老金储备，事实上，这一天文数字与国家社保没有半毛钱的关系，它是纯粹的私人养老储蓄行为!正是这28万亿美元的私人养老金，有力支撑了美国庞大的资本市场。私人养老金持有美国公募基金净资产的一半，它使得公募基金成为美国股市真正的长期投资者，进而二者共同成就了美国慢牛的从容与淡定。

   事实上，美国股市交易量只有10%左右是由散户完成的，而其余90%左右的成交量则是机构投资者之间博弈的结果。这就是典型的“机构市”，机构之间的对等博弈，很容易形成有效市场均衡。

   美股“慢牛”的长周期，不仅从容，而且淡定，还有另外一个主要原因，那就是慢牛可以通过逐年增长的利润来自动抵消或摊薄“慢牛”市盈率的缓步推升、水涨船高。这也是慢牛内在的一种自我平衡机制。

   比方，道琼斯指数从2009年3月的最低点6469点出发，十年后，道指斯指数创下了本轮牛市的最高点26951点，十年慢牛累积涨幅将近300%，但年均涨幅却只有15%，这样，上市公司完全有可能通过年均15%或更快的业绩增长来消除市盈率的过快上涨。

   事实上，与A股相比，目前美股市盈率水平并不高。截止2019年3月6日收盘，道琼斯工业指数股票平均市盈率为21.2倍，标准普尔500指数股票平均市盈率为21.27倍，而反映科技股泡沫的NASDAQ100指数股票平均市盈率，也只有28.1倍，同样，NASDAQ综合指数股票平均市盈率也只有27.7倍，也就是说，即便在牛市巅峰，无论是大盘股、中小盘股，还是科技股，美股平均市盈率也只有20多倍。

   与此相反，A股的快牛、短牛，却很难在一年半载内摊薄或平滑市盈率的暴涨。比方，2006至2007年A股牛市两年就结束了，在两年多时间内，上证综指从1000点上方一口气上涨至6000多点，两年累积暴涨500%。2007年10月16日，上交所A股平均市盈率高达71.44倍，深交所A股平均市盈率更是高达76.15倍。这就是快牛导致的短牛及惊人泡沫!

   同样，在2015年的A股“杠杆牛”中，上证综指一年内翻番，而A股平均市盈率更是高得离谱。2015年6月12日收盘，深交所A股平均市盈率却高达70倍，中小板平均市盈率为85倍，创业板平均市盈率更是高达144倍!唯一例外的是，上交所A股平均市盈率被大批银行股丰厚的利润摊薄为25倍，这既是大蓝筹自身的力量，也是“散户市”偏好炒小、炒新、炒差的直接结果。

   一旦熊市结束，短期过快上涨积累的泡沫，就容易产生“雪崩”效应，十分凶险而凶猛。相反，长周期的“慢牛”则大为不同，即便熊市来临，其熊市周期也很短，一般两年左右时间就可以结束熊市，再次恢复元气。

   道指十年慢牛如此从容：

   2009年3月，道指最低点6469点；2009年9月，道指重回1万点；2013年3月，道指首次刷新历史记录，将2007年9月牛市最高点(14198点)踏在脚下。

   2013年4月，道指首次攻克15000点；2013年10月，道指首次攻克16000点；2014年6月，道指首次攻克17000点；2014年10月，道指首次攻克18000点；2016年10月，道指首次攻克19000点；19000点应是本轮美股牛市的最佳归宿，但“特朗普行情”给美股续命。

   2017年1月，道指首次攻克2万点大关!2017年3月，道指首次攻克21000点；2017年7月，道指首次攻克22000点；2017年9月，道指首次攻克23000点；2017年10月，道指首次攻克24000点；2018年1月，道指连续攻克25000点和26000点，最高攻至26616点；2018年3月，道指暴跌至23344点，较1月最高点跌去3272点。

   2018年10月3日，道指再次创下26951点的历史新高。十年间道指年均涨幅约为15%，这是一种从容而淡定的慢牛!

   NASDAQ十年慢牛的淡定：

   2009年3月，NASDAQ最低探至1265点，2009年7月，NASDAQ重返2000点；2012年2月，NASDAQ攻克3000点；2013年11月，NASDAQ攻克4000点；2015年3月，NASDAQ攻克5000点，从上次的5000点丢失到重新找回5000点，NASDAQ整整花掉了17年的时间!这17年来，5000点一直都是NASDAQ心中割舍不掉的痛!

   2015年6月，NASDAQ首次将5132点的耻辱踩在了脚下，并首次刷新了历史记录；随后一年半，直至2017年初，NASDAQ一直受挫于6000点关口；2017年4月，NASDAQ首次攻克6000点；2017年12月，NASDAQ一鼓作气攻克了7000点。

   2018年8月，NASDAQ首破8000点大关，并创下本轮牛市的最高点8133点。至此，NASDAQ指数10年累计上涨543%，年均涨幅高达20%!这是一轮超长的“慢牛”，也是“科技牛”!

   2019年3月7日主要股市的市盈率比较

   全部股票(或成份股)

   平均市盈率

   上交所全部A股

   15.62倍

   深交所全部A股

   26.56倍

   深交所中小板股票

   30倍

   深交所创业板股票

   42倍

   香港恒生中资企业股票

   12.63倍

   香港恒生指数

   11.67倍

   日本主板全部股票

   13.44倍

   日经指数

   11.75倍

   纳斯达克综合指数

   27.7倍

   道琼斯工业指数

   21.2倍

   标准普尔500指数

   21.27倍

   澳洲标准普尔普通股指数

   14.8倍

   德国DAX指数

   16.6倍

   法国CAC40指数

   23.4倍

   英国富时100指数

   20.4倍

   瑞士市场指数

   21.5倍

   加拿大标准普尔60指数

   12.9倍

   韩国股市KRX100指数

   8.78倍

   印度国家证交所主板指数

   27.11倍

   印度孟买证交所综合指数

   26.98倍