放开涨跌幅限制新股定价是否会更合理？

继今年1月12日建议取消新股涨停限制后，2月16日在“中国经济50人论坛2019年年会”上，证监会副主席方星海发表《新股上市首日限价的弹簧效应》的主题演讲，其落脚点则在于，放开新股涨跌限制，将能提高新股的定价效率。

   从2009年7月至2014年6月间，新股上市首日基本不设涨跌幅限制。并且，新股发行还频现高发行价格、高发行市盈率、高超募的“三高”发行现象，也引起市场的质疑与诟病。对新股发行制度进行改革后，自2014年7月至今，新股发行市盈率受到限制(不超过23倍市盈率)，新股挂牌首日涨停同样受到限制(挂牌首日涨幅不超过44%)。

   在演讲中，方星海通过前后两个阶段进行对比，得出在现行制度安排下，新股上市后连续上涨时间更长、短期价格超涨，回报率低下，以及创业板二级市场短期价格扭曲大于主板等三个方面的结论。并且认为，对新股上市首日进行限价，还会导致打开涨停后回报率低下、容易诱发投资者盲目追涨等方面的问题。

   实际上，新股上市首日的涨停限制，其所产生的弊端还不仅仅如此。新股由于涨停的制度设计，中签投资者往往惜售严重，市场成交极不活跃，客观上增加了交易阻力，弱化了市场流动性。而且，新股连续涨停才打开涨停板，导致新股风险放大，引发市场波动，也容易损害投资者的利益。

   从2009年至2014年6月份新股表现看，不设置涨跌幅限制，问题同样不少。由于A股市场许多投资者热衷于投机，在新股挂牌后，会加剧新股的投机行为。对于哪些概念股而言，个中的投机行为是非常疯狂的。比如有的新股挂牌首日的换手率会超过80%，第二个交易日的换手率同样居高不下。市场如此疯狂的投机，其实并不利于提高新股的定价效率，让新股的定价更加合理。

   而且，放开新股涨跌幅限制，也更有利于大资金、大机构收集新股的筹码，为今后操纵市场、炒作股价埋下祸根。这样的例子在此前是非常多的。一只新股上市后，往往会变成了庄股。而庄股的最终结果，无一不是中小股民埋单。毫无疑问，一只庄股是不存在定价合理的问题，也不会存在所谓的提高定价效率的问题。

   方星海提出取消涨停限制的建议后，由于其独特的身份与地位，因而在市场上引起强烈关注。有赞成的，有反对的，也有认为是监管部门试探市场反应的。笔者以为，要想提高新股定价效率，使新股挂牌后的定价更加合理，取消新股上市首日的涨跌幅限制是非常有必要的。与此同时，还需要采取其他相应的措施。

   取消新股涨跌幅限制后，针对市场的疯狂投机以及操纵市场的行为，需要进一步强化对新股交易的监管。为了防止股价被操纵，针对大额申报，频繁地申报与撤单的帐户，可对其采取限制交易的措施。而为了防止市场投机猖獗，可对单一帐户每个交易日买入新股的数量进行限制。比如大盘股不超过5000股，小盘股不超过2000股，以抑制市场的投机冲动。

   为了防止“中石油式”的悲剧在取消新股上市首日涨跌幅限制后重演，可参照目前新股挂牌首日对集合竞价进行限制的方法，可规定新股集合竞价阶段有效申报价格不得高于发行价格的150%且不得低于发行价格的50%。如此，新股无论是大幅高开还是低开都变得不可能，像中石油式的挂牌当天即产生最高价，买入者全部遭套牢的现象将不可能出现。

   但如果仅仅只是新股上市首日取消涨跌幅限制，由于换手并不充分，显然既不利于提高新股的定价效率，也不利于新股的合理定价。在这方面，还可借鉴科创板的交易制度。即新股上市前五个交易日不设置涨跌幅限制，第六个交易日开始实行10%的涨跌幅限制。前五个交易日不设置涨跌幅限制，可让新股筹码充分换手，也有利于市场资金的充分博弈。在经过市场资金的充分博弈后，新股的定价才会更加合理。