救股市应该用什么方法

美国股市连日暴跌，救市呼声再起。2015年经济学家罗奇的老文章上了头条，标题是：干预股市是全球各国政府的标准动作。美国股市暴跌也传导至中国A股，沪综指再度跌破2500点，距2018年10月19日的盘中低点2449点仅一步之遥，并跌破了2015年“国家队救市”的点位。

   救还是不救？这个问题再次挑战着监管者的勇气。在此前一周的《金石良言》中，我把“救股市”分为3个层次：资金——信心——制度变革。政府救市的工具是“注入流动性”，万亿元资金直接入市；政府资金入市必然激活投资人的信心，信心+资金则立竿见影；而让股市走出熊市的关键则是制度变革。因为，A股从来就是市场情绪的温度计，制度变革的风向标。

   “救股市”若没有争议，接下来的问题则是如何救市？政府救市的政策工具最终必然是选择格林斯潘药方——“向金融体系注入充足的流动性”，其结果又必然导致政策性投机!两个“必然”约等于“救市悖论”：不救市，于心不忍；救市后，问心有愧。由此演绎，政府注资救市似乎是一个“三元悖论”——人、鱼、熊掌不可兼得!稳定市场必须注入流动性，流动性必然导致政策性投机，股市投机必然加剧市场的不确定性，这就是隐藏在“国家队救市”背后的救市悖论：稳定性、投机性和不确定性三者长期并存。

   这个“三元悖论”如何才能化解呢？我们先从A股市场的具体分析开始。首先，A股市场的特点之一是“小而散”，尽管已经是全球第二大股市了，但60%左右的上市公司市值不足50亿元人民币(即7亿美元)。其次，目前逾40%的流通市值被散户持有，上市公司的有效控制需要实际控制人平均持股30%左右，简单推算，机构持股必然低于散户持股市值。这就是A股的“小而散”：多数上市公司“小”，多数投资人“散”。第三，基于A股“小而散”的特征，A股亟需引入长期资金以提高稳定性，金融市场无论以何种方式引入长期资金，其稳定性必然提高，投机性必然弱化，所以当前救股市最简单的操作就是中央银行。

   无论是历史比较还是理性分析，当前股市都处于熊市的低估状态。熊市呼吁改革，改革需要稳定，稳定依赖信心，信心源于资金。在这个阶段，中央银行直接入市，中长期持股，只需要建立一个投资组合即可。业内人都知道，除了极少数天才，基金业绩80%以上取决于投资组合的选择，而不是基金经理的选股择时。更重要的是，“国家队救市”后的交易也是人的决策，而人性的弱点必然增加基金管理的交易成本和道德成本。

   反对者会说，股市投资人已如惊弓之鸟，央行此时入市，散户必然逃亡，信心依然难以恢复。我的回答是：政府救市的目的尽在于此!从长期趋势而言，机构择机入市，市场加速开放，央行直接出资救市将成为市场转型的助推器，新一轮牛市必将是一个机构主导的大牛市!