金岩石：美国加息开启全球股市震动模式

 美国挑起中美贸易战的鲁莽行动引发美股暴跌、美元贬值，但对于股市而言，比贸易战更深层的原因是不久前的美联储加息。今年以来，美国股市两次暴跌预告了长达9年的“后危机牛市”见顶，全球股市似乎已经开启震动模式。

   自2015年12月以来，美联储已经加息5次，预计今年内还将再度加息2-3次。缩表、加息和美元贬值这3个行动是全球无风险资金流入美国的“三重激励”，而即将实施的税制改革和大规模减税，还可能吸引全球实体企业及股权投资流向美国，风险资本也会流向美国。两类资金的市场定位虽然不同，但从经济学的角度看：利在市场中，钱比人聪明，资金净流入的经济体必然积蓄未来的增长和创新。

   美联储加息，各国央行或迟或早也将跟进，其结果就是全球资金的综合成本整体上升。这对于已经是利薄如纸的传统实体企业如雪上加霜，而在全球股市中，传统实体经济企业的市值占比依然远高于新经济的市值占比。换一个角度看，如果上市公司普遍减税增利的美国股市都上涨乏力，其他国家股市又将如何呢？乐观派预言A股将逆势而上，走出一轮独立上涨的大行情。我并不赞成。A股过去一两年的上涨本来就是一轮“补涨行情”，是在外资机构入市的激励下形成的波段性牛市。如果美国股市见顶，A股继续上涨的驱动力来自何方？也许人们会说，A股的特色之一是“政策市”，问题就变成了：近期管理层将出台什么可能是利好股市的政策呢？

   上网搜索一下，股市相关的关键词中多了一个“独角兽”，经常被提及的“独角兽”企业之一是富士康，尤其是富士康的快速过会!冷静想想，第一，要在3700多家上市公司中寻找“独角兽”谈何容易？第二，富士康突击上市就是大盘股融资，何来驱动上涨的动力!不容否认，过去几年中国香港股市的上涨主要得益于“独角兽”腾讯公司的股价上涨，但是从富士康公司的财务报表看，这家公司的业务模式更像中石油而非腾讯。富士康上市后本身能否持续上涨都令人怀疑，更难以带动A股的全面上涨。

   在美国股市持续上涨的背景下，A股好不容易才等来一拨“补涨行情”。如今美国股市已调整到了震动模式，海外一些主流市场同步跟随，A股也不会例外。

   美联储连续加息的直接原因是美国经济的强劲复苏，从宏观调控的角度看，加息的目的是抑制经济过热，预防通货膨胀，也是为将来再次发生经济衰退储备“弹药”。经济的周期波动如潮起潮落，而利率杠杆是“逆周期”微调的政策工具。各国央行都要居安思危，在经济繁荣时择机提高利率，在经济疲软时及时降低利率。因此，“逆周期”的利率杠杆本身也是一个经济周期指标，在利率杠杆连续使用的阶段，股市也会作出“逆周期”的反应，就像某些药物会产生抗药性反应一样。由此演绎，当人们预期今年还有2-3次加息的时候，较高固定收益的理财产品市场就会提前升温，导致股市资金流出风险市场，流入较高固定收益的产品市场，股市资金的净流入增长速度就会因此下降。

   中国经济增速已持续减速10年了，2017年企稳未必是所谓“新周期”的起点。因为在新经济崛起之时，第三产业占比逐年上升，而在第三产业占比上升达到60%以上时，经济增长速度几乎必然下降到5%-6%区间。与之相适应，A股是在调整中转型，或将延续当前的波段性慢牛行情。