杨宝忠：弄懂价值投资其实就这么简单

在上篇文章中，我们重点讨论了价值投资的理论依据，即内在价值定义的相关内容，并且指出透彻理解这些内容有一通百通的效果，只有透彻理解了上述内容，对价值投资才能达到不惑的境界。

   我们不得不说，投资理论是简单的，内在价值定义富有极强的逻辑性，几乎是无懈可击的。但投资实践又是丰富多彩的，甚至是非常令人困惑的。

   首先巴菲特在投资前真的会估算内在价值是多少吗？无论是笔算还是心算，再一次股东大会上，查理·芒格说：“只是看到巴菲特多次提到现金流折现，但从来没有见过巴菲特动笔计算过。”巴菲特风趣地回答说：“如果需要动笔算，就意味着没有明显被低估。”从巴菲特回答中我们不难发现，巴菲特采用的依然是格雷厄姆所说的一眼看胖瘦的估值方法。

   剩下的问题是在实践中，巴菲特真的会用格雷厄姆一眼看胖瘦的方法，估算企业余下生命中会产生现金流的折现值吗。下面巴菲特的一段话给出了答案，也让我再次从价值投资的迷茫中走了出来。

   巴菲特指出：要想正确评估企业价值，你应该考虑从现在开始，一直到交易生效日的现金流量乘以折现系数。这就是对公司价值进行评估的方法。问题是你对发生现金流量有多大的把握，一些企业的现金流量容易估计，譬如水厂的现金流就比建筑企业容易预计，我们总是关注那些容易预测的企业。摘自《投资圣经》第1065页(美)安迪·基尔伯特里克/著。

   我认为这段话是巴菲特把投资理论应用于实践，说过的最有价值最为重要的一段话。在这段话中巴菲特没有提及企业余下寿命，而是说：“你应该考虑从现在开始，一直到交易生效日的现金流量乘以折现系数。这就是对公司价值进行评估的方法。”简单翻译一下就是：“你应该考虑从现在开始，一直到'卖出股票’交易生效日，股票给你带来的现金流量乘以适当的折现系数。这就是对公司'股票’价值进行评估的方法。”

   再进一步解读一下就更明白了

   (一)“一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值”就定了一家企业的内在价值。

   (二)“一家企业股票在你持有期间可以产生的现金的折现值”就定了这家企业股票的投资价值。

   理解了(一)与(二)之间的联系与区别，对价值投资的理解就可以达到从理论到实践不惑的的境界。就可以从容地从价值投资的迷茫中走出来了。