林毅：接下来市场流动性怎么走？

君安说节奏趋于“进三退二”，短期调整压力有三：其一，债市流动性传导；

   其二，短期三季报业绩改善落地，后面边际利好有限(驱动股价第一是企业盈利，第二是流动性，年初到现在，A股主要靠盈利驱动，因为流动性环境其实并不太好，三季报落地后，盈利驱动因素边际弱化)；

   其三，周期供给侧预期修正，消费龙头业绩高增持续性分歧。

   今天主要说下流动性方面，10年期国债收益率接近4.0%，现在如果AAA企业债利率超过了长期贷款基准利率不算什么稀奇的话，就在上周，5年期国债税前等价收益率(考虑免税效应)首次超过了贷款基准利率。也就是说，如果银行还给你放基准利率不上浮的贷款的话，那么你实际上融资成本比财政部还低了。国债期货继续暴跌，10年期国债的年化收益率居然高达3.89%，债券信用差水平差不多已是人神共愤了!

   当然，上周末，新股融资规模放大了近一倍，一头开动抽水机，一头换了个小号的放水闸，自然市场有不可承受之重。

   关于未来流动性，小的也没说出一个一二，认为低利率趋势的，核心逻辑在于我们的利率水平到现在的位置，进一步上升的空间其实已经不大了。未来半年到一年，有可能还会慢慢的往下走。有两方面的原因：第一，我们维持偏紧的货币政策主要目的，倒逼金融机构去杠杆。到今年，银行同业资产规模已经出现显著收缩，银行理财规模相对年初也有一定程度下降。“金融去杠杆”的目标大部分的已经实现；所以政策上我们觉得，资金进一步收紧的可能性不大。第二，利率边际可能往下走的推动力并不是来自于货币政策的主动放松，而是来自于固定资产投资调控带来的融资需求的回落。

   当然，也有人危言耸听的说，10年期国债收益率4.0%显然不是这种冲击的终点，而可能只是起点而已，还有一个重要的因素迟迟没有发酵，那就是通胀!同时，随着储蓄剩余减少，中国外汇储备难以继续增长，央行主动投放取代外汇占款成为基础货币主要来源，货币表现就是实际利率中枢水平的上升。

   利率走向会决定短期市场，对流动性趋势，个人倾向于第一种判断，但流动性短期改善途径较少，所以市场会有冲击，不过市场持续下跌的空间也不会很大!还是依旧维持少抓系统性，所谓的少看贝塔收益，多抓阿尔法收益，多去寻觅能跑赢大盘大势的机会。