钮文新：金融目前面临的最大风险

据统计，本周逆回购和MLF到期量合计超过1万亿。市场人士表示，央行如何开展操作无疑值得关注，预计短期内资金面将呈现稳中偏紧的态势。央行于10月30日开展1500亿元逆回购操作，包括700亿元7天期、300亿元14天期和500亿元63天期，足量对冲今日到期的1100亿元逆回购，实现净投放400亿元。

   现在，中央银行单周货币吞吐量经常高达万亿元，这是不是个大问题？我认为，这个问题至少值得探讨。越来越大货币吞吐背后是什么？显然是包括银行在内的所有商业金融机构流动性越来越多地依赖中央银行的基础货币投放，而自身能够从市场获得的流动性越来越少；同时，央行只能向金融机构提供短期流动性，而导致所有金融机构只能依赖短期流动性维系信贷或投资，投融资期限错配必然越发严重；如果我们知道投融资期限错配是一切杠杆的根源，那不铲除金融短期化的根源，杠杆是否可以有效降低？我的问题是：今天这样的金融情况是否可持续？

   从货币市场交易量不断大幅攀升的角度，我们也可以实实在在地看到金融机构只能越来越多地依赖短期融资。尤其是小银行，它们越来越多地依赖同业拆借业务进行融资，现在监管部门强行压缩同业业务规模，势必导致其融资和维系日常流动性更加艰难，随时都将面临挤兑或流动性枯竭的风险。我认为，这是中国金融目前面临的最大风险。

   钮文新：央行，你能挺多久？

   为什么金融机构失去了稳定而长期的资金来源？

   那为什么金融机构失去了稳定而长期的资金来源？因为“利率双轨制”。商业银行的存款利率被中央银行管制，而不得上调；货币市场年化收益率动辄高出商业银行同期存款利率300甚至500个基点，这必然导致货币套利在中国蓬勃发展，余额宝项下的天弘货币基金从年初8000多亿元到现在一举突破1.5万亿元规模，这就是中国货币投机高速膨胀的最好例证。就在货币基金规模不断壮大的同时，所有商业银行失去了老百姓最稳定的储蓄存款。

   有人说，这有什么了不起，不就是银行受点损失吗？恐怕没那么简单。历史证明，老百姓在银行的储蓄存款是一切金融市场的“蓄水池”，因为只有储蓄存款的期限偏好才能和资本市场契合，才是最适宜推动实体经济金融发展的基石。现在，这个基石没了，资本市场“蓄水池”也就没了，请问，金融还能为实体经济服务吗？

   这是个关键性的恶性循环。比如银行，政府逼迫银行服务实体经济，更多地释放中长期贷款，但银行不仅失去了长期稳定的储蓄来源，那只有通过更大规模地存贷款期限错配去完成中央的贷款要求，而存贷款期限错配越严重，银行对短期流动性的需求量就越大，越需要中央银行更多地投放基础货币，如果央行投放的都是短期流动性，那商业银行的错配问题就更加严重。

   钮文新：央行，你能挺多久？

   或许正因如此，中国金融市场非常期待央行“降准”，或向市场注入较长期的MLF。但我认为，此乃权宜之计，而非治本之策。因为，就算央行向市场注入了长期流动性，但因为商业银行已经失去了向市场融集老百姓储蓄的能力，而必然不断向中央银行请求流动性支持，但货币市场高企的利率会让货币投机再次吸干商业银行流动性，请问：如此恶性循环，中央银行你能挺多久？

   那治本之策是什么？当然是要把货币投机规模压下去，把空转的货币金融逼回其应有的资金渠道——银行储蓄，进而流向资本市场。至于办法，也当然有办法，只要通过进一步改革，铲除“利率双轨制”即可。在此，再次请求中央银行三思。现在，你们构建的“利率双轨制”机制，已经导致中国金融畸形发育、成本过高，已经导致中国金融和实体经济之间不可调和的矛盾。