蔡定创：当前股市运行特点分析

今年以来，股市运行呈现相对稳定的特点。从开年(2017/01/03)3105点开盘，至2017年9月1日的3367点收盘，9个月的期间，也只上涨了262点，上涨8.4%。期间在5月11日曾最低跌到3017点。这个点位，与2016年初的最高点位的3536点开盘(开盘即全年最高点位)，2015年的最高点5178点，都有较大距离。

   从这个点位分析，套牢盘都是在2015期间形成，套牢的主要成交区间，都在3800点以上。2016年除了沿袭2015年高位下跌行情，在高位开盘外，年中运行的最高点位是年底的3301点，但现在(2017.09.01)大盘已经收盘在3367点，这也就是说，2016年入场的股民投资者已经没有被套的人，基本都有些许收获。

   进入2017年，从股市交投行情特点以看出，由于2015年股市的大幅波动并高位下跌的感受，股民入场心态一直都十分谨慎，上半年一直是小波动的平缓上涨。由于到3、4月份证券管理层加大发行速度，引发市场资本不平衡，市场一度恐慌，2017年5月11日一度跌到3016点，跌过了年初的起点。通过证监会与股民们的互动，同时也承诺减缓发行速度，给市场一些提高交易信心的理由，市场才止跌回升，运行至今已有三个月时间。目前处于三个月运行、也是全年运行的最高点位区。

   回顾这些基本情况，对后面几个月的行情判断很重要。从已经运行的股市情况看，今年以来股市运行有着如下几个明显的特点：

   1、场内资金量一直处于并不充裕的状态，主要是存量资金的炒作与套牢盘的自救。虽然今年开盘点较低，但由于多数股民都处于套牢状态，新入场的资金很少，主要是已有资金的场内炒作。所以，盘中常出现跟进资金不足，上涨乏力的情况。特别是上半年四、五月份，股市稍稍显得较为稳定后，管理层加大发行速度，一度造成股市资金失衡，引发一波较大的下跌。

   2、入场股民十分谨慎。机构盘中操作大多都是采用小波段的高抛低吸。

   3、从上证指数上看，大盘运行是属于平稳上涨的状态。上涨8.4%，大盘年中波动也是8%左右。属于较平稳状态。

   4、创业板股票仍处于价值回归的运行状态。市场总体上倾向于价值投资。但这也分阶段，年初侧重在绝对价值较高的银行类股票中进行投资；从第二波(即5月份下跌后)，则开始侧重周期性较强的有色金属类的股票。其价值特点是，这一类的股票普遍因上市公司产品价格回升上涨，而引起较大幅度的业绩回升。

   5、市场概念炒作渐弱，对价值股的波段操作渐强。当然，由于中国股市小盘股概念炒作一直是主流的炒作方法，现在只是表现渐弱，并不是没有，时常仍是一些机构的一种操盘方法。但由于2005年高位下跌后，主力机构有些正是因为这种操盘而引起的失败，一度心有余悸，现多数都对操盘策略有所改变。

   6、管理层的管理行为也渐趋谨慎。特别是在新股发行方面，在今年5月份那次下跌之前，发行速度随着市场上涨而加快，引起市场资金严重失衡，大盘虽然涨得不多，但市场恐慌，19个交易日内跌回3000点的低点。在韩志国教授等一批股市参与的学者们对证监会发行监管政策进行严重质疑的情况下，证监会对股市的新发与增发才有所改变，市场信心才有所恢复。

   股市重上3300点价位其实是一件很不容易的事。其中两个因素很重要：第一是市场资金不能失衡。由于我国股市监管者向来将股市服务于实体经济增长，当作股市发展的指导思想，在权力利益与利益集团利益的支配下，提高新股发行与增发量，总是证监会当作工作业绩而摆在第一位。因此，每到上涨一定价位时，证监会总是以加大发行来抑制行情的上涨，加大发行必然引发市场资金失衡，市场信心快速崩溃而引发市场暴跌。因此我国股市总是以大幅波动而闻名于世。因此，对股市行情判断，场内资金量的平衡考察是很重要的。

   第二是股市监管状况。在这些方面在过去的数年里，一直是我对股市评论的重点。从2015年那场市场暴跌以来，证监会内部查处于姚刚、张育军这样的高层内鬼后，我认为，证监会的加强监管才显得稍余有些真实。也这是说，在原有证监会高层内鬼横行的情况下，在内外勾结的情况下，证监会的加强监管其实都是假把式。新主席的加强监管只有在扫清内鬼、斩断内外勾结的黑手后，才会显示出真有所成绩。股市能稳定地运行，就是一种成绩。

   上面说的这两个方面为什么特别重要？这就需要读一读《信用价值论－宏观经济学新原理》(蔡定创、蔡秉哲著，光明日报出版社2015.5出版)了。《信用价值论》是我国，也是世界上第一部研究股市如何进行价值生产的论著，其中关于股市价值生产中的两个基本信用：一是上市公司信用；二是证监会通过对股市制度建设、监管、发行等所形成的“政府信用“，是股市之所以能进行信用价值生产的基本条件，也是股市中股票价值高低的决定因素。例如，美国股市道琼斯指数的平均市盈率、市净率，我国股市上证指数的平均市盈率、市净率都是有区别的，但区别的根据是什么？这其中，证监会通过对股市制度建设、监管、发行等所形成的“政府信用“就起决定作用。

   当然，这里还有更深入的理论。例如，只有读了《信用价值论》才可能明白，这种“政府信用”叫做社会资本信用价值生产。当然，要理解社会资本信用价值生产一类的概念，理解虚拟经济是如何进行信用价值生产的，这需要《信用价值论》中所提供的更为深入的知识体系的支持，这里就不多说。但是。判断股市行情的基本面，这些都是十分必要的知识。而大资金的进出，不像小资金，懂点股市操作战术就行了的，是必须要对股市基本面、股市在一段时间的运行特点做出判断才可入场的。因为，股市中的上涨与下跌，不仅仅是股票价格的上涨与下跌，也是股票价值的上跌与下跌(股票价值与价格在《信用价值论》中是两个概念)，而影响股票价值的因素，不仅仅是上市公司的业绩与信用、经济周期，证监会对股市制度建设、监管、发行等方面，都是股市价值波动的重要因素。在我国，由于股市管理上问题多，由此引起的股市波动是远大于第一个方面的因素的，这也就是为何我国股市为什么被称为政策市的原因。而《信用价值论》与现有的股市类书不同的是，《信用价值论》是从股市信用价值生产的最基本原理上、股市价值是如何进行生产的这些基本的原理上，揭示股市价值波动的本质因素。

   所以我们看到，今年5月份的那场下跌，就与证监会的发行与监管因素有重要关系。现在股市能重上3300点，也与证监会的控制好发行，掌握场内资金平衡有关系。技术分析固然重要，这是小资金量的人所强调的。大资金操作，除了熟炼的技术分析外，更要注意阶段股市运行的特点，注意证监会监管政策的变化而引起的股市价值变化，因发行、增发而引起的市场炒作资金平衡的变化。因为，两大基础信用是决定股市价值水平的最基本的因素。

   对后市行情如何判断？

   基于前市运行特点，估计证监会会稳定现有的发行政策，股市重上3300点以后，也有可能重蹈旧辙，稍会加快发行。但是，股市随着股市渐行走高，对资金的需求会加大，不仅原有的解套盘会增加，由于被套的股民时间已过二年，一般这部分股民会在解套后选择退场。这也就是说，股市随着渐行走高，需求资金量会加大，过去在赚钱效应的作用下，股市会吸引新资金入场，来解决对股市资金的需求，但由于股市今年上涨缓慢，目前市场股市赚线效应并不明显，吸引新入场资金也不明显。股市继续走高的条件是场内炒作资金必须平衡并相对充裕。因此，后市维持行情，管理层绝对不仅不能加大发行，而应相应地减速发行，才是培养行情的渐行走高的必须条件。不过，上证指数突破3300点后，股民信心也会增强一些，小的调整会以3300点为底。当然，管理层也未必希望股市继续走高。因此，基于对管理层后市管理行为的猜测，大盘仍然是小幅上涨，炒作资金能支持到那一个高度，尚需要通过盘中量价关系的观察才能确定。一旦资金不能支持而形成的调整，其调整的幅度就会大于前一个波段。