肖磊：从CPI看通胀有明显抬头的迹象

 国家统计局公布6月经济数据，CPI(居民消费价格)同比涨1.5%，与上月持平，环比下降0.2%，较上月跌幅小幅扩大0.1%。

   PPI(工业生产者出厂价格)同比涨5.5%，与上月持平，环比下降0.2%，较上月跌幅收窄0.1%。

   单独从整体口径的统计数据来看，通胀水平保持在安全微弱水平，PPI也相对保持了平稳中小幅回落。应该说，6月的经济数据表明中国经济在金融、地产严监管的大环境下，保持了平稳发展的良好态势。

   但是，当我们详细的从CPI组成中的细分类别来看，就不难发现实际通胀水平有明显抬头的迹象。

   从CPI看物价真的降下来了吗

   分类看，6月份食品烟酒价格同比下降0.2%；医疗保健价格上涨5.7%；其他用品和服务价格上涨2.8%；居住、教育文化和娱乐价格均上涨2.5%；衣着、生活用品及服务、交通和通信价格分别上涨1.4%、1.1%和0.1%。显然，医疗、居住、教育、其它用品和服务类价上涨更为猛烈，超CPI平均水平1%以上，特别是医疗保健价格上涨更是高达5.7%。

   这些内容实际上是老百姓日常生活中的必须项目内容，即使根据实际生活需要会做出部分取舍、优劣性的调整，但是必须的生活支出却是明显增加，是实际生活中通胀水平提高的典型证明。

   分区域看，6月份CPI同比上涨中，城市上涨1.7%，农村上涨1.0%。这里面分析差异原因，主要是非食品价格上涨2.2%，和服务价格上涨3.0%。显然，城市居民在非食品和服务上的目常需要远大于农村居民，其日常生活支出也因此占据实际收入比重的更高水平。

   再从PPI的分类来看，煤炭、黑色金属、石油能源等的价格同比涨幅较大，推高了PPI的同比增速。但环比上的持续3个月保持负增长，还是在一定程度上表明的生产资料价格趋于稳定的整体态势。然而，煤炭、钢铁、炼油等传统过剩产能行业，依然受到去产能、严环保、改技术的要求，这就让这些产品的实际出厂价格难以再现低迷周期，甚至将逐渐向国际市场同类商品价格靠拢。最近的原料纸价格的飞涨，也属此类价格上涨的范畴。

   作为基础性原材料和能源，价格同比保持相对高位，是中国整体价格水平再上新台阶的开始。在政府宏观减税万亿的大背景下，更多的是调节行业、企业的债务负担水平，避免系统性金融风险的发生。而行业、企业自身也不再有盲目的、疯狂的降价促销行为，从而让市场更充分的发挥配置资源的高效性。

   因此，PPI在环上的降幅收窄，以及同比上的持平，表明自春节之后的大宗商品、基础原材料价格调整暂时趋缓，稳定的价格将继续保持一段时间。但相配合的CPI中服务类价格，医疗、教育等价格涨幅远超1.5%的平均水平，将让老百姓在日常生活中所感受到的实际通胀水平更为明显。

   从更为宏观的角度来看，债券价格的平稳小降，表明市场风险投资偏好的提高，也是对未来通胀水平担忧的体现。即使中国开通了“债券通”，也没有对债券价格起到太多的推升作用。债券价格小幅回落是一个全球性的现实，美债、德债、日债都有明显的价格回落。而伴随着全球经济的稳步复苏，全球需求恢复和更多资金从债券、贵金属等保值市场转向实体经济、股权交易市场，商品和服务的需求也将进一步得到提升，全球性的通胀担忧，依然会成为未来人们在投资过程中，必须高度关注的主要经济信号。