玄铁令：熊市进入金融监管共振期

股指维稳让位于金融排险。高估值叠加制度性监管，未来熊市仍是长路漫漫。民族证券黄博展望后市，短期压制市场反弹和风险偏好的不确定因素依然存在，目前指数调整进入筑底阶段，短线来看，不论是雄安新区概念股还是蓝筹股，阶段博弈特征开始愈发明显，将面临调整。

   源自2015年年中的A股熊市，终于进入金融监管全面升级的共振期。金融权重股近期纷纷破位下行，价值投资理念扛不过政策之手的强行挤压，一些中长线资金无奈用脚投票，A股估值中枢或将持续下行。

   金融监管风暴升级殃及股市

   目前“一行三会”(央行+银保证)协同监管全面补漏。郭树清执掌银监会，新官上任烧的是N把火。至于项俊波下马之后，昔日的灰色地带或遭到保监会遇犁庭扫穴式清查。这或许是对2008年以来信贷过度扩张的一次全面纠偏，一些高估资产泡沫缩水甚至破灭的几率飙升。

   证监会党委5月2日召开专题会议指出，“把防控金融风险放到更加重要的位置，全面梳理资本市场各项风险点”。“不放过一个风险隐患”，类似用词让人联想到防洪护堤。按央行研究局局长徐忠日前的公开说法，我国总体杠杆率从2008年以来的148.3%迅速上升至2015年的254.8%，已高于全部样本、新兴经济体和美国总体杠杆率水平。言外之意，加债务杠杆的空间已消失，投资推动型模式下的“铁公基”相关行业受压。和固定投资关联度高的酒类价格无影响？和财政支出关联度高的医药股不受影响？

   去杠杆如何治本？徐忠开出的药方是，“要引入金融机构市场退出机制，打破政府信用支撑的银行信用导致的金融资源配置的扭曲，真正打破刚性兑付”。笔者用简单明了的话来解释——“上帝的归上帝，凯撒的归凯撒”。也就是，不再仅靠以增量发展解决存量风险的单一模式，不再放任风险资产粗放式膨胀，而是通过定点清除“坏企业”和金融坏账蒸发来减少风险。

   如果允许银行等机构破产，则不仅要填高堤坝，更是有序泄洪。只是这种风险释放多是悬崖上走钢丝，极易引发资产负债表式危机。最近，A股已开始预警，银行保险和证券股多数破位下行。债市和期市亦不乐观。10年期国债现券收益率周四飙升至3.55%，创2015年8月以来最高，资金面再度收紧。商品市场多数品种重归熊市，库存压力再现。

   超强监管发酵扭转股市预期

   在成都武侯祠内，有一副对联颇受毛泽东推崇——“能攻心则反侧自消，从古知兵非好战；不审势即宽严皆误，后来治蜀要深思”。当下，A股的政策市权重占比已到历史峰值区域，审时度势，看清监管方向，已到了比选股更为重要的时点。

   深沪股市的最大特征是“政策市+散户市”的混合体，通常的兴衰循环是“政策一放就活，一活就乱，一乱就管，一管就死”。政策指挥棒影响股市趋势，而散户的短线追涨杀跌行为，则为机构波段操作赚取差价收益提供了可能。可是，监管政策如今剑指全面排除风险点，“题材炒作+操纵股价”的模式日益成为禁区。

   上交所最近称，继续全面加强一线监管，整治市场乱象。何谓市场乱象：概念炒作、“忽悠式”重组、大股东清仓式减持等。对一些违规操纵股价者，更是冒头就打，顶格超常重罚成为监管常态。

   最关键的是，追溯式监管成为主基调，在大数据系统和穿透式监管方式之下，多年以前的操纵股价牟利亦难逃法网，不仅处以顶格罚没，还要承受翻倍罚款。大户朱康军2013年1月4日至2014年5月26日操纵铁岭新城和中兴商业，被处没收违法所得约2.678亿元和罚款约2.678亿元。此举是在向市场警示——违规操纵股价者必然倾家荡产。

   股指维稳让位于金融排险

   同样是创业板，美国纳斯达克指数去年上涨7.5%，今年继续大涨12.86%，刷新历史新高已是常态。深圳创业板在去年暴跌27.71%的基础上，今年继续下跌7.33%。走差的主因，是外延式利润增长方式如跨界并购和重组等受限，甚至进入监管高压区。去年创业板整体盈利同比增幅达36.4%，今年首季已降至11.3%。一旦高成长的故事被戳穿，创业板逾50倍的市盈率则难以为继。

   当然，更让长期投资者难以接受的是，低估值银行股纷纷破位下行，如民生银行年内跌幅约15%，动态市盈率回到6倍。按国金证券研究员李立峰的估算，截至一季度末，“国家队”持股市值近3.75万亿元(占A股总市值的6.43%)，其中所持银行股市值占比为76.66%。银行股暴跌，是社保证金等“国家队”在撤离吗？同样，受保监会监管升级影响，险资新锐们被迫撤离股市迹象明显。24只安邦概念股多数下跌，昔日“跟着安邦炒股”赚大钱，转眼竟成烫手山芋。

   股指趋弱，可是这边IPO扩容速度未减，那边再融资项目已是新的堰塞湖。截至4月27日，深沪两市再融资申请企业名单中，已过会未发行企业达150家。再加上年内的重头戏新三板转板的改革任务仍未完成，未来熊市仍是长路漫漫。