国际资本唱空人民币被反伏击 投行自相矛盾

一样的中国，一样的数据，对于今年中国经济增长幅度，有人高看至8.6%，有人却低估至6.9%。其中的玄机值得玩味。

自相矛盾的投行

是经济学家的估值模型不同导致如此大差异吗？“哪有什么model（模型）,”一名国际投行的经济学家近日向《第一财经（微博)日报》透露，“有的投行要做marketing(市场推广)，极端看好和看空都是要引起市场潜在投资者的注意。”

上述经济学家称，中国改变太快，十年前研究中国的经济学家，每年知识的折旧率起码三成。“现在主要是看几块的数据，影子银行、地方债、进出口、投资，还有外汇储备等，”他说，“看8.6%和6.9%的，估计客户那边也会有不少质疑。”

对于国际投行来说，客户，也就是买方，主要是基金、养老金等机构投资者。而作为卖方，国际投行除了要提供及时资讯和深度分析，还要帮客户约访“一行三会”（央行、证监会、银监会和保监会）。“虽然说的都差不多，见到真人报告可信度也就更高。”这位分析家说。

这种全心全意为客户服务的精神也并非是每家投行的“文化”。去年3月，高盛前执行董事格雷格·史密斯（GregSmith）在《我为什么离开高盛》一文中称，最大化地剥削客户已经取代客户利益至上的传统，成为高盛的公司文化。

自营部门业务成为和客户对赌获取高额利润的平台。有媒体发现，在唱空市场导致市场下行时，其自营部门却能趁机抄底。但上述经济学家却向记者强调：“我们所写的都是自己相信的东西，并不会提前给自营部门看，还有，投行的自营业务已经越来越少了。”

股市做空中国

不可否认，几乎所有国际投行都对中国经济短期存在的问题表示了担忧——影子银行、地方债务、依赖出口瓶颈、从投资到消费拉动的转型，而这些担忧都不无道理。

国际投资者对中国的态度已然分化——既有大多头奥尼尔，也有大空头查诺斯。查诺斯去年披露的19页演示稿称，中国金融危机已经开始，多米诺骨牌似乎已经开始倒塌，房地产泡沫将在影子银行体系刺激下加速膨胀并终将爆破。查诺斯多次向媒体宣称，他已在香港市场上大举做空房地产相关行业和中国银行业。

由于内地股指期货仍未完全向外资开放，QFII(合格境外机构投资者)只能从事套期保值交易，外资做空中国主要是在香港和海外市场进行，包括直接借货进行沽空，买卖期权、权证等衍生产品进行沽空。

昨日港股全日沽空金额63.74亿港元，另有899万元人民币的沽空，沽空比率9.54％，即100股成交股份里约有10股为沽空。

值得注意的是，安硕A50(02823.HK)常年排名沽空榜第一名。安硕A50是港股最大的A股ETF(交易所交易基金),通过沽空该股间接沽空A股。而随着RQFII(人民币合格境外机构投资者)产品多样化，有更多对冲基金选择使用RQFII额度设计的ETF，对A股进行沽空。其中南方A50(02822.HK)便已排名沽空第三名。

境外唱空声音强大，恒生H股金融业指数年初至今回报为－11.64%，恒生国企指数回报为－9.08%，均大幅低于恒生指数－2.7%的回报。

投机做多人民币

中国经济和股市却被国际投资者短期看空，但却唱空人民币大玩美元、日元和人民币的套利交易。人民币最近的贬值，上演了一出埋伏中国资金反被埋伏的大戏。

2月中以来人民币汇率出人意外地贬值，打破了人民币单向升值的市场预期。自2005年以来人民币累计上涨33%，大量来自国内外的资金押注人民币升值，做空美元做多人民币成为“拥挤的交易”。摩根士丹利报告称，香港市场有逾5000亿美元的头寸正通过各种无抵押物的衍生品押注人民币升值。

以房地产企业为代表的中国企业纷纷在中国香港等境外市场以美元进行融资。在人民币处于升值通道时，融资成本可以完全被人民币升值获得的汇差覆盖有余。据瑞银估计，过去一年，内地企业已在中国香港和新加坡获得约2000亿美元的贷款，其中1700亿美元回流至内地，享受中国境内更高的利率，形成汇差和利差双重套利交易。

而在日本实行量化宽松后，人民币-日元利差交易开始盛行。海通国际一份研究报告称，日元拆入成本仅需0~0.25%，人民币-日元利差交易可以获得3%的利差与1%人民币升值所带来的4％年度收益。

但从2月17日以来，人民币兑美元汇率连续十日下跌，人民币在本轮调整中出现的大幅贬值令人民币双向波动得到确认，海通国际首席经济学家胡一帆称，这有利于央行抑制投机活动，并为未来扩大人民币浮动区间与人民币汇率市场化铺平了道路。

胡一帆指出，市场担忧中国低迷的宏观数据、中国信托业的困境以及银行业和影子银行问题。这些担忧引起对人民币的卖空，并被贬值压力下高杠杆巨额人民币产品的平仓交易迅速放大。

有人民币基金经理向《第一财经日报》表示，市场上也一直有做空人民币的对冲基金，如今人民币波幅增大对他们来说意味着更多机会。而随着中国资金收益率下行、风险上升，将有更多固定收益和货币基金有做空人民币的动力。