德银：不必对中国金融体系前景过于悲观

北京时间2月20日凌晨消息，德意志银行策略师李林(LinLi，音译)、刘李楠(LinanLiu、音译)和研究助理奥德丽·施(AudreyShi)日前公布研究报告称，中诚信托近日信用事件所带来的负面情绪仍在市场上徘徊不去，但该行对中国金融体系前景的评估与许多市场参与者相比都更加乐观。

以下是报告内容摘要：

尽管已在1月27日达成解决方案，但中诚信托近日信用事件所带来的负面情绪仍在市场上徘徊不去。许多市场参与者都认为，大规模违约即将到来，而这种违约现象很可能导致出现信贷冻结局面和系统性危机。我们认为，这种想法过于悲观。我们对中国金融体系前景有着更加乐观的评估，主要反映为以下几点：

——我们认为，当局有意图也有能力(资源)管理面临风险的信托/财富管理产品的有秩序违约过程，并改善这些产品的风险定价。理由是：1)大多数信托公司和银行都拥有非常强大的母公司；2)许多借款人也都拥有强大的母公司；3)监管机构将协调违约过程；4)中国人民银行很可能将在市场恐慌带来信贷冻结状况时注入流动性。

——与日益增强的市场担忧情绪形成对照的是，信托产品的基本面在过去几年时间里一直都有所改善。首先，投资者的风险容忍与产品风险之间的失当比例正在下降；其次，“风险借款人”在信托贷款中所占比例一直都在下降；再次，“风险借款人”的基本面一直都在改善；第四，投资者与以往相比“更符合资格”，原因是机构投资者和净财富值较高的投资者正在成为市场的主要参与者。

——改革措施正在解决金融风险。举例来说，地方政府债券市场的发展将有助于降低地方政府融资平台(LGFV)所面临的久期风险，而银行的资产证券化则将增强信托/财富管理产品的透明度，且地方国有企业的证券化则将改善地方政府的流动性状况。此外，新出台的信托/财富管理产品审慎监管措施也将令风险控制以及信贷发行人、承销人以及借款人的信息披露得到改善。

有秩序的违约过程将会带来的影响包括：1)

公司的融资成本可能会上升20个基点左右，前提是假设中国人民银行不采取回应行动；2)中国人民银行很可能会在融资成本大幅上升的情况下注入流动性；3)中国股票从估值上来看将颇具吸引力。按照PEG值(即市盈增长比率)进行衡量，中国股市是世界上估值最低的市场之一。对许多投资者来说，卖出中国股票的一个特别原因使其对财富管理产品持悲观看法，而我们认为情况并不像他们所认为的那样糟糕。

如果有秩序的违约过程如我们预期般展开，则我们认为，这将令市场情绪得到改善，从而尤其令银行业从中得益。与小型银行相比，我们更看好四大银行，原因是银行间资产的监管规定或被收紧，而这对小型银行所造成的负面影响将会更大。