商品：在供应过剩中寻找亮点

在经历了多年来的“好时光”之后，突然之间，采矿业意识到其高估了市场对几种矿产的需求，因此开始削减新投资。但正在开展中的项目规模之大，令其难以停止投资战车的步伐。随着新项目开始供应产品，大多数金属和矿产的价格无疑将遭到打击。铝价自2008年达至峰值后降低了近一半，而铜、煤炭和铁矿石价格也从创纪录的高点大幅下跌。如今，该何去何从？我们如何识别好的投资项目？

为此，我们研究了800多个新采矿项目，以评估该行业供应短缺和过剩的潜在领域。研究表明，矿业资本支出从2001年的96亿美元增至2012年的1300亿美元，创下新高，年复合增长率达25%。采矿业自2001年起的支出约为7000亿美元，其中铁矿石、铜和热能煤各占五分之一。

更进一步的研究发现，对铁矿石和热能煤投入的资本支出中，有70%用于扩大产能，其余的用于维持现有产量，而对于铜而言，仅40%的支出用于扩大产能。同样，锌、黄金、铂族金属和钻石用于扩大产能的支出份额也较低，导致这些商品的未来供应有限。因此，我们看好铜和锌——我们预计2011-2015年间，铜和锌将分别有15%和11%的新产能投产，略高于矿石品位下降和矿场枯竭带来的产量下降。

在基本金属领域，铜的基本面是最好的，因为铜真正受到资源的制约。只有极少数大规模世界级矿藏才会对供应造成重大影响。世界级的庞大项目通常位于高风险市场，面临着难以克服的发展障碍。与此同时，由于铁矿石、煤炭和铜吸引到了大量全权委托投资，因此过去十年，锌行业并未出现大规模的投资。

矿石品位日益下降是铜和锌的另一利好因素。这个问题困扰了采矿业多年，但直到现在仍未被充分理解。我们的研究表明，铜和锌行业到2020年的供应量或会降低16%-17%。未来三年，单是铜行业就需要支出200亿美元才能保持当前的生产水平。过去12年，该行业投入了830亿美元才勉强站稳脚跟。因此，市场担忧铜业公司过度投资扩大产能是毫无根据的。矿石品位下降带来的压力，可能对未来几年的铜市场持续吃紧起到关键作用，并推动锌市场在2015年陷入供应短缺境地。

相比这两种基本金属，铁矿石和煤炭等散装货物的供求基本面似乎存在结构上的弱点。过去15年，铁矿石一直是采矿业的投资重点。该行业已投入1160亿美元开发主要针对中国钢铁业的新项目，而这些项目又促进了中国建筑业和汽车业的繁荣发展。大量低成本的赤铁铁矿石项目将在未来三年投产，如果中国经济超过10%的增长趋势逐渐放缓，那么行业成本基础和海运出口价格将会因此降低。印度尼西亚和澳大利亚的热煤（用于发电的煤）项目即将投产，可能导致市场明显供过于求。

2014年，在历经多年的供应短缺后，许多基于矿物的商品将出现供应过剩现象。中国和印度等经济体以及消费原材料的行业将从这一转变中受益。