央行公开市场零操作意在收紧资金

面对本周到期的巨量逆回购，以及持续高位徘徊的资金利率，周二央行公开市场操作再度交出“白卷”。

在多数业内人士看来，管理层节后立即收紧资金的意图已昭然若揭，若本周不进行任何续接操作，那么短期资金利率料会有进一步的抬升。

回购利率高位徘徊

由于节前连续逆回购操作陆续到期，本周将形成自然资金回笼4500亿元。

“我们认为，节前央行在向市场大规模投放资金进行托底的同时，并没有忘记其偏紧的货币政策执行目标，从7天、14天和21天逆回购中标利率4.10%、4.30%和4.70%的水平来看，价格上仍然贯彻了从紧的操作思维。”东莞银行金融市场部分析师陈龙判断。

中债提供的数据显示，截至2月10日收盘，银行间回购利率几乎整体上攀。其中，隔夜、7天、14天品种依次落于4.304%、5.292%、5.403%的较高位置。

“显然，当前央行对流动性‘中性偏紧’的操作立场并没有任何松动。”青岛农商银行资金运营部资金交易经理秦新锋在接受记者采访时指出，“结合央行此前发布的四季度货币政策执行报告考量，在金融创新不断加快、货币市场利率变得更加敏感的背景下，央行会容忍合理的利率波动，利率中枢的变动也会较以往更为频繁。”

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，始终保持商业银行的流动性紧平衡，是为了让商业银行对货币政策更为敏感，也是让货币政策能够更有效发挥作用的必要前提。

本周，公开市场将有4500亿元逆回购到期，加上国库现金定存到期的300亿元和2月15日(顺延至2月17日)的存款准备金补缴，如果央行保持公开市场不作为，那么资金面从紧的情况基本上是确定的。

资金成本短期难下

进一步展望上半年，虽然目前央行平滑资金面季节性波动的技巧有所提高，但在保持货币“总量稳定”政策的大基调下，如果管理层为平抑上半年现实存在的大量季节性因素而被迫投放一定的短期流动性，则“放短”同时意味着必须“锁长”更多，否则总量必然不稳。

“无疑，货币供需状况在短期内难以改变。”多位受访的一线交易员均向记者表示，若从资金需求端考量，当前较高的杠杆率使得市场融资需求依然强烈，而借新换旧的压力也将进一步推高资金利率。

不仅如此，在利率市场化进程加速的影响下，现阶段资金成本同样难以下行。

《2013年第四季度货币政策执行报告》中明确提到，要“加快利率市场化改革”和“货币政策调控与深化改革紧密结合”，并提到目前建立存款保险制度的各项准备工作已基本就绪。

有分析人士认为，虽然存款保险制度本身与资金成本并无直接联系，但利率市场化进程的加快将提升市场对资金成本上行的预期，从而使得资金利率中枢的高位常态化，并且资金成本在深化改革的过程中也难以下降。

利率波动料将趋缓

当然，面对资金面的震荡，市场也无需过于悲观。

《2013年第四季度货币政策执行报告》指出，央行将“综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，保持适度流动性”。

在2013年下半年和2014年1月期间，央行通过公开市场操作和SLO、SLF等流动性调节工具有效地应对了多种因素引起的短期资金波动。而《报告》中也多次提到了此类操作在稳定资金利率上的积极作用，且管理层在节前频发逆回购和运用SLF等工具抑制资金利率冲高，同样释放出了较为明显的维稳信号。

业内人士普遍预计，类似的操作将会在2014年资金紧张时点得到延续。因此，虽然今年的资金利率中枢料将保持高位，但其波动幅度或有所缓和。