跟上美联储退出QE的节奏

新任美国联邦储备委员会(美联储)主席珍妮特·耶伦今日(周二)起将先后在美国众、参两院就美国经济状况和货币政策进行证词陈述。由于美联储已奏响退出量化宽松政策(QE)进行曲，全球市场自然将注意力集中到白发女指挥如何演绎这一新乐章上。

八年前，前任伯南克的首次国会秀相对风平浪静。这要感谢当时美国经济还算不赖——3%以上的年度增长率、大约2%的通胀率以及4.75%的失业率，同时要归功于全球资本市场不必对美联储的一举一动战战兢兢——彼时伯南克接手的美联储处于加息通道当中，并向着理想中的中性利率水平(既不刺激经济增长也不起阻碍作用)挺进，主要市场基本上稳如泰山，全球资本流动也未大进大出。

回到今天，同样睿智的耶伦可能不缺伯南克当年的自信与沉稳，但无法分享前任的轻松自如。从数据上看，美国经济持续复苏态势，去年第四季度年化增长率已达3.2%，全年美国核心消费价格指数上升1.7%，失业率也在1月份降至6.6%，再加上纽约三大股指均处于历史高位，似乎美联储再次成功地行使着促进就业和稳定物价两大使命。

可惜，为这份成绩单背书的是美联储渐遭侵蚀的“信用值”：没有人会忘记目前美联储的基准利率(联邦基金利率)水平为零至0.25%这一历史最低水平，也没有人会轻视经过数轮量化宽松政策后，美联储的资产负债表规模已膨胀至4万亿美元，同样没有人会忽略美联储量化宽松政策从推出到退出对全球经济产生的种种外溢效应——就在耶伦宣誓上任之后不久，新兴市场国家汇市、债市和股市又经历了一轮震荡。

正因如此，作为美联储主席，进行国会首秀的耶伦必须深思熟虑、斟字酌句，因为全球资本市场都会屏息聆听，而她的一个哪怕是最无心的停顿和转折，都可能在某个遥远的新兴市场酿成一场货币风暴。最为关键的是，耶伦将坦言如何继续推进已经启动的QE退出计划，以及如何维持退出步调并怎样决定加息时点。这既是本次国会作证的最大看点，也是美联储百年历史上首位女主席未来面临的最大挑战。

读懂格林斯潘曾是全球市场投资者的奢望，伯南克时代情况逐渐好转。可以说，最近八年，美联储逐渐形成了新的行事风格，从伯南克到现在的耶伦，都显露出透明、灵活两大特点，有助于全球市场把握美联储退出量化宽松政策的节奏。

从透明性上看，美联储退出QE一直是张明牌。早在去年6月伯南克就曾放出口风，之后美联储可以说是遵循着美国经济的复苏轨迹，有条不紊地调整着市场对美联储的政策预期并逐步而有序地实施退出计划的。

从灵活性上看，美联储过去推出QE本身就是创新之举，伯南克突破了历史上的条条框框，拯救美国经济于危难之际。就未来的QE退出而言，任务落在耶伦身上，结束QE后对美国经济及全球市场的冲击也会由耶伦一力支撑，根据美国经济趋势，灵活稳妥地安排退出策略将是耶伦的不二选择。此前，伯南克在任时就多次表示，单一经济指标不会是货币政策调整的触发因素，这实际上为耶伦自主调节退出规模和时点埋下了伏笔。可以预见的是，美国的QE退出计划将富有弹性，一是规模上很可能不会拘泥于每月100亿美元，二是时间上也不会一成不变，若美国经济难以保持全面复苏态势，暂时叫停的几率会大幅增加。

总而言之，退出QE，削减资产负债表规模，将利率恢复到中性水平，是耶伦任期内的主要任务，也是基于美国经济向好前提下必须完成的任务。因此，全球资本市场也好，新兴市场国家也罢，都应跟上美联储退出QE的节奏，不要让自己的投资组合或者货币政策落后半拍，成为QE政策的最后一个牺牲品。