“国九条”支持“破净”回购值得重视

上市公司股票价格跌破净资产，也就是所谓“破净”问题，最近引起较为广泛的关注。沪深股市现有2000多家上市公司中，目前有超过100家“破净”，数量虽然不算很多，但因为其中包括了大量蓝筹股，特别是有十多只银行股，这就成为一个不小的问题。

从理论上来说，上市公司股价“破净”，表明投资者认为该股票交易价值已经比其实际价值要低。应该说，“破净”是一个很严重的问题，在正常情况下是不应该大面积发生的。面对这个颇为棘手的“破净”问题，市场各界都不能掉以轻心。

最近，国务院办公厅发布有关保护中小投资者利益的“国九条”，其中提到要引导上市公司在股价跌破净资产时开展回购。以前，监管部门也在某些场合提出过类似要求，现在由国务院办公厅明确这一点，其意义重大。这表明高层对“破净”现象很关注，并且要求上市公司对此不能无动于衷，而是要采取措施。

上市公司回购股份，这是一项很好的应对之策。公司出钱购回股票并予以注销，由于买入价格低于净资产值，这样不但减少了发行在外的流通股数量，同时还能够提高股票净资产值，改善公司每股盈利能力，提高投资者信心。在海外市场，公司回购股份并予以注销的情况并不少见，并且是被视为现金分红的一种特殊形式。在A股市场，近几年上市公司回购注销股份的事情也时有所闻。作为一种市场上的通行做法，现在进一步得到国务院强调，这很值得重视。如果有条件的公司都这样做的话，那么A股市场“破净”现象应该会得到一定控制。

值得一提的是，在股价“破净”时真正有条件进行回购操作的公司数量可能并不多，因为这需要有足够闲置资金。一般情况下，企业手里持有大量现金并不多见，因此在实践中除了拿原准备分红的利润回购股份，要以流动资金去做实质性的回购股份操作，可能性并不大。这需要人们对此作进一步研究。

举例来说，公司此时能否进行减股增债操作呢?譬如说在回购注销一部分股权同时发行一部分债券，这样就解决了回购资金问题，避免了对公司经营的影响。在本质上，这是一种股转债的操作。由于减少了公司净资产，但又没有减少公司可使用资金规模，在化解“破净”问题同时，也可以使得公司的部分财务指标得到改善。

当然，这种操作的实施，可能会遇到与一些现行制度不尽一致的问题，这就需要尽快出台政策予以协调。还有，对于当年高价发行股票的公司，大股东实际上是享受到了高溢价所带来的股权增值，那么在股价“破净”时可以考虑拿出部分资金增持股份，这既是体现大股东对公司的支持，也是在获得了溢价发行所带来的收益后应尽的义务。

现有监管政策中，对于大股东增持也是予以支持的，并且豁免了其因此而产生的要约收购义务。既然如此，还能不能对大股东的增持举措进一步予以鼓励呢?譬如允许大股东可以使用银行贷款来进行增持，以及对于增持所产生的投资收益减免征收所得税等等。其实，在海外成熟市场，对上市公司为解决股价“破净”问题往往会有相应的支持措施，相比之下，A股市场在这方面做得还比较少，这就留下了改进余地。

必须指出的是，上市公司股价“破净”是一个很严重的问题，其对资本市场的危害性很大，需要想方设法予以解决。现在国家已经把解决“破净”与保护中小投资者利益联系起来，有关方面有责任抓紧研究具体措施，为上市公司的市值管理提供条件。合理的股价是组成市场正常秩序的一部分，需要共同来维护。