欧洲经济复苏之路不平坦

欧元区在经历了主权债务危机持续恶化升级、实体经济不断萎缩的寒冬之后，终于开始迎来复苏的春天。据IMF等国际组织预测，2014年欧元区实际GDP将实现1%的正增长。然而，展望2014年，欧洲.经济复苏还将面临风险。

欧债危机再次恶化的可能性尚不能排除。虽然近一段时间以来欧元区国债市场总体格局继续趋稳，主要重债国经济和财政状况没有出现明显恶化迹象，其中爱尔兰宣布将于12月退出救援计划更是为危机企稳发出积极的信号，但未来欧债危机再次恶化的可能性尚不能排除。希腊需要第三轮救助仍面临较大不确定性，“三驾马车”（IMF、欧盟和欧洲央行）预计，2014年希腊财政缺口将达到15亿欧元，但具体如何援助还未达成一致。欧元区成员国之间的利益博弈可能进一步深化，“火车头”德国面临来自欧盟委员会在巨额贸易盈余方面的调查，默克尔新组建的政府对欧政策亦可能出现微妙变化。因此，虽然欧债危机短期内出现急剧恶化的概率较小，但未来可能的突发性事件将对刚刚开启恢复进程的市场以及脆弱的投资者信心造成较大冲击。

欧元区内需明显不足，外需增长面临考验。自2011年第四季度至今，欧元区家庭消费已连续7个季度同比下滑，今年上半年消费支出总额与2011年同期相比存在2.2个百分点的缺口。与此同时，虽然近期商品贸易净出口为欧元区经济复苏提供了重要动力，但未来的贸易形势却不容乐观。受全球经济复苏疲弱、贸易保护主义抬头等因素影响，国际贸易总量增长缓慢，据世贸组织预计，2013年世界贸易额将仅增长2.5%，2014年增幅上升至4.5%，但仍低于过去20年的平均水平，这对欧元区对外贸易形成明显制约。

成员国竞争力提升缓慢，国际收支失衡问题难解。据Bloomberg统计，今年1-9月份PIIGS五国国际收支已有了一定改善，希腊、葡萄牙、西班牙和意大利经常贸易账户分别实现了25.5亿、10.2亿、29.5亿和62.7亿欧元的盈余，核心国法国却继续维持赤字状态。欧元区经济体的经常贸易账户由赤转盈，其中很重要的原因是进口明显下降，1-9月份欧元区商品贸易进口较去年同期下降了3.6%，进口减少的金额约为出口增加金额的4.9倍。

青年失业率居高不下，就业市场难有明显改善。截至2013年10月末，欧元区总体失业率和25岁以下青年失业率分别达12.1%和24.4%，较2008年同期分别高出4.3和7.7个百分点。其中，希腊、西班牙失业率均为总体失业率的2倍以上，青年失业率更是分别高达58%和57.4%，意大利青年失业率也达到41.2%。欧洲高失业问题虽然很大程度上是受经济金融危机的影响，债务危机爆发后推行的紧缩措施进一步加剧就业市场的恶化，但欧元区相对僵化的劳动力市场，特别是工会对劳动力价格的强势干预亦是重要原因。尽管近期欧洲已经开始推行劳动力市场改革，但改革成效需要经过一段时间才能显现，预计欧元区就业市场短期内难以走出疲态。

欧元区未来可能面临的通缩风险令人忧虑。11月份欧元区消费者物价指数（CPI）同比仅增长0.9%，已连续两个月增幅位于1%以下，已公布的生产者价格指数（PPI）更是连续负增长，加之居高不下的失业率，欧元区未来可能面临的通缩风险令人忧虑。货币政策传导机制失灵的问题，也使欧洲可能进入“流动性陷阱”的风险加大。

未来欧元区可能推行的存款负利率政策亦并非百利无害。在流动性风险居高不下、客户情绪极度敏感的情况下，欧元区银行未必愿意承担存款流失的风险，将“负利率”成本转嫁给私营部门，从而导致“负利率”刺激消费投资增长的政策意图落空。尽管欧洲央行希望通过负利率政策尝试改变银行规避风险的倾向，但鉴于对欧债危机及银行业危机给新增信贷造成的不确定性影响，核心国银行或许更倾向于承受负利率带来的可预见的成本，市场流动性可能难以因此而被激活。