创新工具频出央行塑造流动性管理新格局

从逆回购常态化、短期流动性调节工具（SLO）、常备借贷便利（SLF）到到期央票续做，人民银行今年以来不断创新流动性管理工具。

在我国金融改革快步推进之际，央行不仅将资金利率的形成机制进一步推向市场，还重新定义了其作为最后贷款人的角色，从而开创了我国流动性管理的新格局。

相机抉择

对于中国金融市场的从业者而言，2013年6月，注定是一段难以忘怀的岁月。当时银行间市场出现了史无前例的流动性紧张、资金利率不断刷新历史纪录，银行“差钱”成为大街小巷热议的话题。

对于这场流动性紧张局面，分析人士给出了太多解释，诸如商业银行季末考核、端午节现金备付、外汇监管强化导致外汇占款流入减少、债市风暴带来流动性腾挪空间收窄以及美联储量化宽松政策（QE）退出预期高涨，但真正起到决定性作用的是央行的态度。

今年春节过后，随着外汇占款重新出现大幅流入，央行中止了长达半年多的滚动逆回购操作，正回购操作重出江湖，并逐步常态化，央行暂停在公开市场上投放流动性，在此期间资金面一直维持宽松状态。

不过，在QE退出信号越发明确的情况下，新增外汇占款很快由正转负，从今年1月份的6836.58亿元一路萎缩至6月份的-412.05亿元，流动性状况迅速恶化。端午节假期前夕，资金面急剧抽紧，市场普遍寄望于央行“放水”救市，等来的却是接连不断的正回购。

其结果是，2013年6月20日，银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的30%，7天回购利率最高达到28%，如此疯狂的一天。在过去很长时间里，这两项利率往往不到3%。

解铃还须系铃人。在央行公开表态维稳，并且重启逆回购操作之后，资金面很快恢复常态。央行事后表达了相机抉择、区别对待的态度：对于贷款符合国家产业政策和宏观审慎要求、有利于支持实体经济、总量和进度比较稳健的金融机构，若资金安排出现暂时性头寸缺口，央行将提供流动性支持；对流动性管理出现问题的机构，也将视情况采取相应措施，维持货币市场的整体稳定。

新格局

在全球流动性形势复杂化、利率市场化与人民币国际化的背景下，央行适时而变，推出了一系列新型工具，开创了我国流动性管理的全新格局，不再依赖于频繁的利率和存准率调整。

在公开市场上，从去年起，逆回购操作正式常态化，正、逆回购成为央行调节流动性的主流工具，令流动性管理更加精准。2013年初，央行决定从即日起启用SLO和SLF，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。

在央行看来，这些流动性管理工具的及时创设，既可以有效调节市场短期资金供给，熨平突发性、临时性因素导致的市场资金供求大幅波动，促进金融市场平稳运行，也有助于稳定市场预期和有效防范金融风险。

7月中旬，央行首度对部分到期3年期中央银行票据开展了到期续做，采用市场化方式定价，续做对象是流动性相对充裕、市场影响力相对较大的金融机构。这样的长期央票到期续做与短期逆回购滚动操作，被视为中国版扭转操作。

“同时，人民银行根据一些参与续做机构的当期需要，向其提供了必要的短期流动性支持。”央行二季度货币政策执行报告称，把冻结长期流动性和提供短期流动性两种操作结合起来，其对流动性影响的综合效果总体上是中性的，同时兼顾了稳健货币政策下保持流动性适中水平和维护货币市场稳定的双重要求，也是中国货币政策操作方式上的创新。

这一系列流动性管理方式的创新，均指向更加市场化、精准化、差异化的调节，而不是单单通过利率与存准率调整，央行在这一年里大举向前迈进。

同样值得欢欣鼓舞的是，利率市场化改革步伐一再提速。7月20日，央行全面放开金融机构贷款利率管制；10月25日，贷款基础利率（LPR）集中报价和发布机制正式运行；目前同业存单的脚步亦越来越近。