三季度GDP数据可能触顶 四季度经济回调风险加大

一如此前市场预期，中国在三季度取得了7.8%的年内最高GDP增速。但由于基期因素和9月数据的回调，四季度GDP增速回调风险正在加大。

投资带动经济增长

国家统计局日前公布的数据显示，前三季度GDP同比增长7.8%，比上半年回升0.2个百分点；规模以上工业增加值三季度增长10.1%，比上半年加快0.8个百分点；投资、消费、出口等关键指标都有些回升；发电量也用高增长证实了三季度经济回升的真实性。

前三季度，投资是推动经济增长的最大力量。资本形成的贡献率较上一季度又有回升，主要来源于基建投资和民间投资的恢复。

数据显示，前三季度，中国不包括电力、热力、燃气及水的生产与供应基础设施投资48403亿元，同比增长25.1%。民间投资在前三季度达到196611亿元，增长23.3%，显示民间经济仍有很大活力。

国家统计局新闻发言人盛来运在解读三季度数据时表示，投资的变化来自国家的一系列宏观调控政策提升了企业的投资信心。

盛来运表示，国务院及时创新宏观管理方式，明确调控区间，这对引导社会预期、增强企业的发展信心产生了积极的作用。企业的信心增强，社会预期稳定，就愿意签单，愿意扩大投资；另外从一季度开始党中央、国务院有序地围绕调结构、稳增长、促改革推出了一系列政策措施，为经济平稳运行注入了新的动力和活力，有利于激发民营企业的投资活力。

同时，国家所执行的加大棚户区改造，加大环境保护的力度，以及“宽带中国”等促进信息消费政策，都有利于调动和激发内需潜力，从财政投入方面刺激了投资增长。

四季度回调风险加大

三季度数据的良好表现，大部分源于7、8两月的强势增长。到了9月，中国经济数据开始出现回调。工业、投资和消费数据较8月增速均有所回落。基建投资最为明显，9月同比增速比8月下降了超过10个百分点，其中又以交通基础设施投资增长下滑最甚。

光大证券的分析师徐高认为，基建投资增速走低，传递出了一些稳增长政策力度减弱的意味。首先目前基建投资的资金来源有所趋紧。基建投资获得的信贷支持在9月减弱，这折射出决策者对地方政府债务膨胀的警惕；二是中央政府投资项目增速仍然处在低位。

考虑到这两个偏负面的信号，再结合近期很紧的财政政策态势，徐高担心三季度经济稳增长政策力度可能会有所减弱。

野村证券中国首席经济学家张智威也认为，中国经济的回暖可能就到此程度了，三季度数据可能已经触顶了。原因是近几个季度中国经济受到了投资支出上涨的推动，这是不能持续对经济增长提供动力的。

很多市场将9月数据看作一个短期小拐点的信号。

徐高认为，在宏观数据中已经看到了越来越多表明复苏动能下降的信号，预期四季度GDP同比增速会小幅下滑至7.5%。

高盛高华的经济学家宋宇也预计，四季度GDP同比和环比增速分别将降至7.6%和8%左右。这意味着2013年全年GDP增速为7.6%，略高于7.5%的政府年度目标。

盛来运也指出，去年四季度经济增长基数会对今年四季度同比增长产生一些变化，经济继续上行确实有些压力，但是总体来讲，中国经济保持平稳运行是一个大概率事件。

未触调控上下限

在经济平稳增长的同时，价格已经给当前调控带来了一定的干扰。

一方面，9月CPI已经超过了3%，PPI降幅也在收窄；另一方面，房价正加速上涨，可能会给地产调控政策带来压力。

徐高认为，如果地产调控政策保持不变，地产行业应该还是一个逐步向上的态势。但地产调控政策的不确定性也正在加大。

地方对于经济续增的担忧仍然存在。日前官方披露的一些地方分析中，一些省份担心经济面临经济指标增速回落，企业生产经营仍然未走出困境，保持消费较快增长的动力不足，资金筹措依然困难，财政收支平衡压力较大等问题。

但政策不确定性还暂时未能触发政府调控的上下限。根据政府此前定下的上下限目标，通胀远未达到3.5%的年度目标红线，而三季度外出就业的农民工人数增长了3.1%，比上半年数据要更高一些，就业也暂时不在担心之列。

国务院国资委研究院研究员胡迟（微博）表示，即便年内最后几个月数据略有抬升，全年物价维持在3%的平均增长水平应该没有太多的问题。由于没有触发上限，按照政府高层所定的政策导向，就不会释放货币增量，而是会更好地用足货币存量。