寻找中国经济发展的直接动力

李克强总理曾指出，当前国内外经济环境错综复杂，积极因素和隐忧并存。我们要打造中国经济升级版。

打造中国经济升级版必须寻找出中国经济发展的动力。理论上讲，改革是根本动力所在。但根本动力却不是直接动力。因此，当务之急是尽快寻找出中国经济发展的直接动力。本文就此从资本市场的角度谈谈我们的一点看法，供各方面思考。

大家有目共睹，中国政府养了几只“胖老虎”，更是“懒老虎”。其代表性的是养老基金、住房公积金、全国公共维修基金等等。现在它们都被关在笼子里“睡大觉”，应该及时叫醒。

2.39万亿元

一、尽快推动全国养老保险(行情专区)基金等长期资金入市

众所周知，我国人口老龄化步伐加快，人口红利步入“末端”，已是不争的事实。人口老龄化的最大问题是加大了养老金缺口。

人社部最新数据显示，到2012年末，全国社会保险基金资产总额仅为3.98万亿元，其中城镇基本养老保险基金结存2.39万亿元。随着养老保障资金规模的不断扩大，其所面临的巨大的保值增值压力只会越来越大。不能对养老金保值增值，就是民生的直接减损。因此，探讨养老金与资本市场的互动关系具有十分重要且迫切的现实意义。如何拓宽养老金参与资本市场的投资渠道，推动养老金的投资运营向市场化、多元化和透明化发展，提高养老金的运营效率，都是一个重大的亟待解决的问题。

这需要通过进一步发展和完善我国养老保障体系和资本市场，推动养老金与资本市场协同健康发展。而促进包括养老保险等机构投资者入市，应该成为监管层推动我国资本市场发展的重要抓手。因为养老金不仅能支持机构投资者发展，同时也能对资本市场形成有力支撑，对百姓而言又是一种养老寄托。因此，除了对养老金的缴费和投资收益尽快给予税收减免、递延等优惠政策的发布并实施外，可以借当前新股发行体制改革的东风，充分利用目前股市低市盈率低估值的有利时机，迅速形成与资本市场的良性互动局面。在此我们要强调的一个观点是，强化养老基金的投资回报，其实就是资本市场上的“民生优先”，就是资本市场上的“惠民”举措，也是助推消费的强大动力。养老基金投资股市要比放在那里溶化安全得多。

2.1万亿元

二、尽快修订《住房公积金管理条例》，推动住房公积金进行市场化运作与专业化管理，争取住房公积金早日入市

住房公积金是单位及其在职职工缴存的长期住房储金，是住房分配货币化、社会化和法制化的主要形式。公积金制度在我国已经走过了20多年。1991年，上海开始公积金探索；1999年，《住房公积金管理条例》颁布实施，公积金制度走上法制化轨道。2012年住建部统计数据显示，截至2011年底，全国公积金缴存职工达到1.33亿人，公积金缴存余额达2.1万亿元。现实的情况是，受《住房公积金管理条例》限制，目前住房公积金只有三种投资方式，即通过发放住房公积金个人住房贷款、国债投资、银行(行情专区)存款实现增值收益。由于政策和实践的局限，这三种增值收益实现途径存在着种种问题：个人住房贷款资金运作效率低，国债投资品种单一，银行储蓄利率过低，甚至连保值都困难。因此，金额庞大的2.1万亿元住房公积金大部分在“睡觉”。据初步了解，我国住房公积金为个人账户给予的年利率为1.26%，如此可怜的储蓄利率，连保值都很困难。

2013年3月5日，全国人大代表、证监会上市公司监管一部主任欧阳泽华在北京团第二次全体会发言时表示，证监会正在推动有关部门修订《住房公积金管理条例》，推动住房公积金以及基本养老保险基金入市，在现有的存银行和买国债之外扩大投资渠道，稳妥实现保值增值。但是，此事目前杳无音讯。

如同养老金入市一样，公积金的市场化投资运营在盘活这些“睡觉”资金实现保值增值的同时，也能与养老金一起倒逼资本市场改革，推动制度完善，并在客观上可起到平滑股市大幅波动的积极作用。

1.2万亿元

三、尽快出台或修改相关政策，积极鼓励早已入市的社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者提高资本市场的投资比重

前任证监会主席郭树清在2012年全国证券期货监管工作会议上讲话时就十分明确地提出了这个观点。他称，证监会将鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者提高资本市场的投资比重。

按有关规定，全国社保基金的入股市比例允许的上限为40%，而企业年金与保险资金的上限比例分别为30%与25%。就目前实际运作的情况看，社保基金仅达到了30%的比例，企业年金达到了25%的比例，保险资金最低，为10%。

全国社会保障基金2012年年报显示，该基金资产总额首次突破1万亿元，达到11060.37亿元。如其进入股市的比例到达所允许的上限，那么，至少可以1100亿元的资金流入股市。

至今年二季度末，全国有59362家企业建立了企业年金，基金累积达到5366.65亿元。如果达到上限要求，进入股市的企业年金可以增加268亿元资金。

最新权威数据显示，截至今年8月底，保险总资产为7.9万亿元。保险资金运用余额7.27万亿元，其中，股票和证券投资基金7305.86亿元，占比10.05%。如果用足25%的上限，保险资金则可以为证券市场引入活水一万亿元。

三项基金仅用足目前的上限要求，理论上将给中国的证券市场带来新鲜血液近1.2万亿元。

因此，我们认为，无论是作为政策的连续性还是当前中国资本市场的现实需要，尤其是在IPO空窗期满周年且排队企业高达753家，股市持续低迷五六年的严峻现实下，社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者入市比例的增加，已日益显现出紧迫性与必要性。

1万亿元

四、为确保全国公共维修基金保值增值，有关部门应尽快研究对策，力促上万亿元规模的该项基金入市

公共维修基金是按住房和城乡建设部相关规定，由开发商和购房人在买房时缴纳的，用于住宅楼房的公共部位和共用设施、设备的维修养护基金。

今年央视《焦点访谈》栏目曾经披露称，我国的公共维修基金已超万亿元规模，但是使用率却非常之低。这笔巨大的资金现在仍然趴在银行的“活期存款”或“短期存款”账户上睡大觉。报道称，即便是金融体系较为发达的广州市，该项资金也仅仅允许停留在3个月的银行短期账户之中。按照相应的通胀比例计算，此笔巨大的资金处在逐年缩水的状态。

对此，浙江大学博士杨天保作过估计：我国目前有660个城市，即便按照每个城市10亿元的平均房屋维修资金沉淀计算，总额超过6600亿元，而北京、上海、广州、南京、杭州等城市的房屋维修资金数量巨大，由此推断，我国公共维修基金达到上万亿元。新加坡国际大学客座教授郑伟军更是用“跑不赢通胀率，抵不了维修费”来描述中国多个城市公共维修基金面临的尴尬。他继续说，“对于普通业主而言，上万亿元的资金都是停留在活期账户中，只能为银行提供存贷比服务，无法给出资方带来相应的收益，无论如何都是不公平的。”

让由少数人掌握的这笔巨额资产浮出水面，一个重要而大胆的智慧举措就是加快该基金的市场化运营步伐，并争取该基金入市。

在放出几个“老虎”的同时，继续把境外QFII及RQFII等“洋老虎”放进来。中国证监会今年10月14日发布的最新数据显示，截至9月底，获得QFII与RQFII资格的机构分别达240家和35家。而2012年底，我们引进的QFII机构只有169家。尽管近几年我们在引进QFII方面，成绩很大，但是其在中国资本市场的力量占比却仍然是小的。目前，QFII及RQFII占A股市值权重仅为可怜的1.6%左右。因此，降低准入门槛，进一步扩大QFII队伍，引进在长期投资、理性投资等方面对中国资本市场起到示范作用的QFII及RQFII也是当务之急。

之所以在此我们提出强化资本市场，提振股票市场继而提振经济发展的信心，就在于资本市场与实体经济间还有一个非常重要的衔接。即企业股本、社会保障、金融体系之间可以形成相互密切联系，相互支撑的稳定而又坚固的经济金融关系。战后西方发达国家经济社会长期保持稳定繁荣，恰恰与此有紧密的联系。目前我国还没有建立起这样的关系。因此，社保基金、养老基金、企业年金等完全可以通过资本市场建立相互推进的关系，担起重任，并实现资本市场服务实体经济的大目标。

中国国有企业的改革，实际上是由公司上市即在资本市场的耦合下完成的。同样，我国的社会保障、金融改革以及住房、医疗等体系的契合只能并必须通过资本市场的建设与完善才能形成。

401K

五、我们在放出这几只“老虎”的同时，还必须及时推出一个重要的配套措施，即深度借鉴美国的401K制度，下大力气推动企业年金发展，尽快打造中国版的退休金计划。

早在去年召开的国务院常务会议曾讨论通过了《中国老龄事业发展“十二五”规划》。规划明确要求进一步加强社会保险基金管理，适当拓宽基本养老保险基金投资渠道，实现保值增值。此前，中国证监会研究中心也曾撰文提出中国应借鉴美国“401K计划”，加快养老金体系建设，大力推动企业年金发展，实现养老体系和资本市场的良性互动。在人口老龄化日益严峻的现实面前，中国版“401K计划”的推出已是时不我待。

“401K”源自美国1978年《国内税收法》第401条K项之规定：即每位美国人都有一个养老金计划，个人和所在的企业每月都投放部分资金进去，并交由专业机构进行投资。企业向员工提供3—4种不同的组合投资计划，员工可任选一种。退休时，员工可选择一次性领取、分期领取、转为存款等多种方式。

“401K”的最大亮点在于其投资收益是免税的，只是在员工领取时才征收个人所得税。按照“401K”计划，雇主为职工的养老年金存款可以按工资的15%进行税收扣除；职工用于“401K账户”的资金，不记入当期的纳税范围。这实际上相当于既减免了当期的税收，又对存款的投资收益不征当期所得税。存款越多、收益越多。从结果来看，“401K计划”的实施总体上带来了多赢的格局：促进了美国补充养老金计划的巨大发展、变相达到了对企业减税负的目的，极大的促进了当时美国中小企业的发展、实现了与资本市场协同发展的良性互动，成就了华尔街金融帝国。当然，该计划也存在着一定的风险，即在制度设计上，其投资运营风险完全由雇员承担，一旦投资失败会导致难以挽回的损失。美国安然公司倒闭导致2万多名员工养老金损失达20多亿美元就是一个极为冷峻的反面例子。

我们认为，中国版的401K计划一旦实施，将是做实个人养老金账户的关健举措。当然，为了避免计划实施中发生类似偶发性的安然事件的恶果，政府完全可以以国家信用来加以保障。因为我们知道，国家信用是所有商业信用中的核心。目前中国的国家信用是安全与可靠的。

其实，政府养的上述提及的包括养老基金在内的几只“大老虎”、“懒老虎”入市，也是在动用国家信用。而一旦动用实施，毫无疑问，必是中国证券市场走向健康发展的重要燃点。同时，一个健康发展、多层次的资本市场，必将打破企业尤其是中小微企业融资难这一瓶颈，并用市场的力量实现资源更好的优化配置，实现经济增长方式的转变，增强资本市场服务国民经济发展全局的功能，有效促进国民经济持续健康发展。